资金流入香港市场

　　今年6月以来，对于量化宽松政策的预期，导致全球资本市场出现风险偏好上升(Risk On)趋势。期内风险资产价格，包括大宗商品、股票、公司债券等均出现上涨。其中股票市场全球普遍上涨，欧洲市场领跑全球市场。香港市场也跟随外围市场反弹，但出现结构性分化。H股溢价由之前5月底的117.15，下降到104.67。

　　在外围风险资产反弹，资金流入的正面推动下，以及中国内地宏观基本面持续疲弱，同时政策预期不断低于预期的负面拖累，香港市场6月份以来走势出现结构性分化。大市值蓝筹股票在流动性推动下，出现反弹，而中国概念的周期类个股表现远远落后于大市。恒生指数大幅跑赢中国概念为主的恒生国企指数。

　　短期内，我们认为上述情况仍将持续，原因在于，从外围情况来看，至少在9月中旬之前，政策预期对于风险资产的支持仍然存在，市场风险偏好上升(Risk On)的趋势仍将持续。而对于中国内地7月的宏观数据进一步验证了实体经济的疲弱，经济二季度见底的预期已经破灭，企业盈利反弹的预期落空，同时，央行二季度货币政策执行报告中对于物价的担忧进一步制约了货币政策放松的空间，政策预期落空的可能增加。

　　基于上述判断，我们认为三季度香港市场区间震荡的可能较大，出现系统性上涨行情的可能不大，同时投资风格由非周期向周期切换的概率也不大。我们仍将坚持通过寻找在经济下行周期中，盈利确定性高的行业和个股，包括消费、医药、电信等，作为组合的基础持股。

　　对于需求与宏观经济相关性较低，受益于目前中国正在推进的工资改革的大众消费品，尽管目前来看其估值相对市场平均水平存在明显溢价，但基于对于风格转换的判断，以及其盈利的高确定性，我们认为其相对周期类个股的溢价仍能持续。

　　随着医药行业政策风险的消退，医药消费需求的刚性推动板块的价值重估(Re-rating)。同时从中观数据来看，今年年初以来，政府医药支出持续加速，同时住院和门诊病人同比快速增加，都对医药消费产生正面影响。而医改的推进(取消医院药品加成等)客观上推动了医院分销企业的市场份额集中。短期来看，我们预计医药板块中报整体的盈利水平存在超预期可能。

　　移动终端智能化的趋势，对于智能手机，尤其是中低端智能手机的需求提供了支持。和2G时代类似，联发科高性价比的3G芯片大幅降低了智能手机产业的进入门槛，我们预计智能手机山寨化的趋势正在兴起，对于相关低端智能手机产业链上的企业，需求的爆发性成长将大幅提升企业的盈利成长的确定性。

　　智能手机的山寨化将进一步推升消费者对于数据应用的需求，而随着数据服务收入的增加，电信运营商持续下行的ARPU有望回升，高经营杠杆的正面效应将得以体现。

　　台湾市场方面，考虑到四季度iPhone 5和Windows 8的推出，以及由此带来的三季度电子产业链供应商提前备货的因素，我们认为将对台湾消费电子产业链企业盈利产生积极影响。同时由于iPhone 5技术因素导致的三季度出货的向下修正，将使得四季度相关产业链企业的出货呈现强劲的环比上升。

　　我们也看好台湾受益于内地台湾金融合作深化的主题，认为内地与台湾之间关于货币结算等金融合作将对台湾金融企业盈利产生正面影响，同时对于其市场估值水平也将有所提升。