QDII五年有得有失“投资依赖症”尚待根治

　　对于国内第一只QDII基金华安国际配置基金终止运作，业内人士表示，近年来QDII基金的海外投资有苦也有甜，该基金终止运作堪称为公募基金业留下了一页值得铭记的“启示录”。QDII基金以后投资应当“更相信自己”，不再迷信国外金融巨头的名声。

　　承诺持有人收回本金

　　2006年11月成立的华安国际配置基金是国内第一只QDII基金。当年，国内投资者对国内几家大型基金公司推出的QDII基金狂热程度，若放在当下市场环境来看，恐怕难以想象。然而，在QDII基金踌躇满志之时，碰上了国际金融危机，雷曼兄弟的破产令人始料未及。

　　华安基金在20日公告中确认，公司将按基金初始发售面值保证华安国际配置基金的持有人收回本金。这一决定背后或许殊为不易。据中国证券报记者了解，华安基金在2008年雷曼破产事件发生之后，根据对当时国际金融形势的判断，及时进行了权益资产的回收，并采取了其他一系列保全基金资产的措施。其中，华安与雷曼欧洲诉讼一案，成为基金能否恢复流动性的一个关键。

　　华安基金表示，在上海高院的主持调解下，经过与雷曼欧洲艰苦的漫长谈判，华安基金近期与雷曼欧洲达成和解协议，并签收了上海高院出具的《民事调解书》。根据和解协议，雷曼欧洲应向华安国际配置基金支付约4489万美元的和解款项及相应的利息。而若计入“和解所得”，基金的每份净值预计可达到0.97美元。如果和解款项落实，华安基金或许可以缓解不小压力。为保护基金持有人利益，华安基金已明确表示，在第一个投资周期届满之日(2011年11月2日)，若基金份额净值低于基金初始发售面值，华安基金将以自有资金补足面值。

　　QDII基金出海应自信

　　“我们高度关注保护基金持有人的利益，同时也是考虑到这是国内第一只QDII基金，要保护基金的形象，所以我们决定了要保证投资者收回本金。”近日，在华安基金就该事件与媒体的沟通中，公司相关人士如是表示。

　　该位人士也感叹，在处理这一事件和对国际市场保持关注的过程中，最强烈的感受就是“要相信我们自己”。他指出，雷曼兄弟本是国际市场上的“百年老店”，国内基金在选择投资标的和投资顾问的过程中对其有所倚重，在QDII初期的出海过程中，并未被认为存在较大风险。换句话说，雷曼兄弟出事，在当时感觉“几乎是不可能的”。回顾过去，业内人士认为，以后投资应当“更相信我们自己”，不再迷信国外金融巨头的声名赫赫。

　　“国外一些金融机构其实也有自己的问题，而他们的产品设计和机制安排上不一定适合我们。其实我们通过自己的摸索，自己的了解与把握，可以做得更好。”在近日的沟通中，华安基金相关人士表达了这样的观点。

　　据中国证券报记者了解，经过雷曼事件之后，华安基金内部已经更坚定了“独立自主境外投资的发展策略”。

　　基金经理是成功关键

　　QDII基金出海的数年，正遇上国际金融市场剧烈动荡，先期出海的几只QDII基金不乏出现净值剧烈下降情形，影响到一些投资者的信心。虽然2008年、2009年的全球应对金融危机的举措带来一些机会，一些QDII基金净值由此迅速回升，但总体看，国际市场的动荡已持续了不短的时间，今年以来，新成立的QDII基金也罕有令人振奋表现，一些基金净值甚至已亏损约10%。

　　面临不利的市场环境，基金公司如何念QDII这本“经”?

　　“我感觉基金经理是现在QDII投资运作中最重要的因素。”一位基金公司人士接受中国证券报记者采访时表示。她指出，基金经理是什么背景，有没有强大的研究资源，对海外市场是不是非常熟悉，是否有丰富的投资经验，这几点格外重要。“原因也在于大家认识到海外市场‘不熟不做’，贸然行事会摸不清阵脚，带来很大风险。”

　　不过，该位人士也感叹道，这样的基金经理在市场上还是比较紧缺的，毕竟跟海外基金经理的薪酬相比，现在国内基金公司能给出的薪水还是有一定差距。此外，她同时表示，并非所有的基金公司都持同样的发展思路，由于合资公司较多，股东背景也会起到重大影响，如果股东有比较强的海外金融机构根底，那往往会更倾向于借助投资顾问及共享研究资源的方式来助力QDII投资。

　　分歧尚存投资须谨慎

　　一位QDII基金经理表示，大基金公司不发展国际业务是不可能的，QDII未来还有光明前景，而发展过程中的波折也与市场周期有关。他以2006年、2007年时的香港市场为例指出，由于当时港股环境很好，若在资产上进行一定配置，是能获得非常不错收益的，但眼下港股市场也不乏新股破发现象，风险因素在加强。

　　“关键是要熟悉，要先了解市场及经济周期和宏观形势，如果不了解风险就会很大。其实，任何市场形势都存在一定机会。”该QDII基金经理表示。

　　今年中期以来，各公司的国际业务部门，甚至其他基金经理和研究员也加强了对海外市场的关注。由于全球市场间的联动在加强，各公司每日晨会上对于隔夜欧美股市的追踪已成为常态之举。

　　“总体上我觉得对海外市场要看得谨慎一些。”一位普通股票型的基金经理20日对中国证券报记者表示。他指出，现在投研部门中观点分歧很大，大家认为海外市场中出现了很多积极的信号，除了单纯的经济因素，联系一些政治性的因素来看，一些货币体系的稳定也可以得到支撑;但许多问题不是一朝一夕能够解决的，这意味着动荡可能会持续相当一段时间。“在没有看到比较大的确定性之前，不宜轻易地给出乐观态度。”

　　国内QDII发展前景广阔

　　2006年11月，第一只QDII基金——华安国际配置成立。QDII的出现可以归结为：有意愿、有条件。2005年底开始的A股牛市迅速推高A股估值，市场风险急剧累积。A股与H股等海外股市的估值差价显著拉大。很多资金开始有避险及套取差价的投资冲动。同时，我国的外汇储备逐年攀升，仅2005年一年外汇储备就增长了2089亿美元，2005年底外汇储备高达8188亿美元，管理层非常希望能够为外汇找到新的出路。

　　强烈的意愿和充足的条件推动了QDII的诞生。继2006年首只QDII成立后，2007年又有南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国、上投摩根中国优势4只QDII基金成立。截至目前，国内QDII产品已有45只，规模达698.18亿元人民币。

　　从产品设计、投资操作来看，QDII的发展历程大致可以分成三个阶段。

　　第一阶段——以套取价差等单一目标为主：QDII的诞生部分是因为A-H溢价过大，因此早期的很多QDII产品设计、投资操作等也是朝着获取差价上发展，产品设计的思路单一及不现实性突出(A股市场与海外市场在资金及政策环境上的差异，使得以二者估值溢价为目标的投资策略极具风险，这个道理回头来看很简单，但当时确实成为很多QDII的主要设计目标)。

　　第二阶段——全球配置：将投资领域逐渐扩大，从单一市场获取差价逐渐转向获取某些市场、全球的超额收益，例如南方全球配置(自成立以来收益超越上证指数19个百分点)、华夏全球精选(自成立以来收益超越上证指数33个百分点)等。

　　第三阶段——特色鲜明、百花齐放：产品投资标的多元化、产品形式多元化，将获取某些市场、概念、板块等收益作为目标的特色产品大量推出。例如富国全球奢侈品、诺安黄金、诺安收益不动产等。如诺安黄金，今年以来获得约25%的收益，超越大盘39个百分点，业绩远远跑赢国内其他基金。

　　经过数年发展，QDII成为国内公募基金产品中一个重要的产品类型。回顾这个过程，应该说有得有失：

　　所谓“失”，任何基金产品的设计与运行都不能违反基本原则，比如产品设计理论基础要有可行性、基金产品的投研体系不能远离标的市场、基金要提供给承受能力适当的客户等。QDII产品设计之初的目标单一且不具理论基础;运作之初因为投研人员缺乏，研究外包给投资顾问，投资人员远离标的市场;发行之初正值A股基金发行火爆，很多投资者在不了解风险的情况下盲目进入。这些，都在后来的QDII运行中遭到了“报复”。

　　所谓“得”，经过数年运行，QDII分散风险的功能为投资者逐渐认可，QDII正在成为投资者资产组合中重要的一部分。数年发展中，QDII为公募基金行业培养和引进了一批优秀的海外投资人才，尤其是2008年金融危机后，很多资深的海外投资人员回归进入QDII投资领域;由于QDII投资标的的多样性，投资者可以借助QDII实现很多A股市场实现不了的投资，比如大宗商品投资、不动产投资等。这拓宽了国内投资者的投资视野。当然，由此而带来了QDII产品设计上的多样性，同样为基金公司带来了投资思想的多样性。

　　从产品的角度来看，国内QDII很快走过了从诞生到成熟的过程，但从市场规模来看，我们的QDII仍处于发展的极早期。QDII占到国内公募基金市场的比例不到3%。与之相比，美国公募基金中海外基金的占比约为27%，而韩国、台湾市场的占比都在30%以上。循此规律，我们相信国内QDII的发展极具空间。

　　QDII细分市场渐成主流

　　贵金属基金扎堆投资REITS产品破茧

　　国际金融市场动荡及人民币升值等因素对QDII基金产生了较大影响。资讯统计显示，截至9月16日，在已成立的40余只QDII基金中，累计收益率在面值以上的基金仅6只，包括两只今年刚成立的QDII黄金基金。近几年出海的QDII基金大多“铩羽而归”。

　　21日，国内第一只投资海外REITs的诺安不动产基金宣布结束募集。目前已经获批正在等待发行的还有鹏华、国投瑞银等公司投资海外REITs的QDII产品。由诺安基金发行的国内第一只黄金QDII基金，今年以来已经给投资者赚取了24%的收益。在今年以来出海的基金系QDII产品中，准确定位、细分市场越来越成为基金公司产品开发的方向。

　　贵金属基金扎堆创设

　　2010年底到2011年初，诺安全球黄金基金绝对是基金发行中的一匹黑马。这只走创新通道的基金选择黄金投资作为主题，既切合国人喜爱投资黄金的习惯，又逢上CPI增幅逐步升温的时间段，首发规模就超过30亿元人民币。而该基金成立以来，随着国际地缘政治动荡、欧美债务危机等不利因素影响，市场避险情绪越来越浓烈，国际金价节节攀升。至今年一季度，今年以来的绝对收益已经远远跑赢国内其他基金。因此，该基金后期获得相当部分的持续申购。由于该基金属于投资黄金ETF的FOF(基金中的基金)，运营成本相对较低，加上首发规模较高，可以较好地摊低成本，实现了基民、渠道、基金公司的三赢。

　　随后，与诺安黄金一同走创新通道的易方达黄金基金也开始运作，同样为基民取得了正收益。这也进一步激发了基金公司创设贵金属类基金的积极性。根据中国证监会每周公布的进度，4月、5月共有6只QDII产品提出募集申请，其中仅诺安基金就申报了两只。而在今年申报的基金中，偏爱上游能源和原材料的特点十分明显，甚至在“档期”上出现撞车现象。以黄金基金为例，汇添富黄金及贵金属基金与嘉实黄金证券投资基金获批的时间比较接近，投资范围也有交集。

　　REITs产品方兴未艾

　　2007年出海的QDII产品，大多设定为主动的股票型产品，但从2010年开始，以投资海外ETF为主的产品逐渐增多，甚至逐渐成为主流。一些公司则走得更远，瞄准了一些国内较感兴趣，却尚未获批的产品，如REITs产品。

　　考虑到国内投资者偏爱房地产的投资习惯，今年有数家基金公司开发出不同的投资海外REITs产品的QDII。5月，鹏华及诺安两家公司分别通过创新通道申报了该类基金。8月，这两只基金顺利获批，其中鹏华美国房地产基金主要投资于美国上市的REITs，诺安不动产基金则投资美国、澳大利亚、英国、法国、加拿大、新加坡、香港等发达国家和地区的REITs。由于发行时遇到欧美债务危机，鹏华选择等待时机，而诺安选择抢先首发，“抄底”意味相当浓厚。

　　值得注意的是，基金公司的“一对多”产品也适时跟风“复制”此类产品。9月中旬，国投瑞银旗下首单主投亚太地区REITs的专户产品已完成证监会合同备案，成为国内基金业首个REITs专户产品。国投瑞银的这只产品专注于亚太市场国家和地区的上市REITs，与鹏华及诺安的两只公开募集的产品不同，这只专户产品主打追求绝对收益为投资目标。

　　与上半年相比，今年下半年创设的QDII主题词由“抗通胀”转为“抄底”，但从产品设计到营销手法看，细分市场、弥补国内空白是一直延续的思路，这或许也将成为未来QDII创设的主流。

　　目前国内所有QDII基金的累计收益和年化收益情况(截至2011年9月20日)

　　证券简称 基金成立日 自成立日以来 同期上证指数累计 累计超额 证券简称 基金成立日 自成立日以来 同期上证指数累计 累计超额

　　收益率(%) 收益率(%) 收益率(%) 收益率(%) 收益率(%) 收益率(%)

　　华安国际配置 2006-11-02 -6.4 32.2 -38.6 富国全球债券 2010-10-20 -0.7 -18.5 17.8

　　南方全球精选 2007-09-19 -35.6 -54.6 19.0 华泰柏瑞亚洲企业 2010-12-02 -18.5 -13.9 -4.6

　　华夏全球精选 2007-10-09 -23.6 -57.2 33.6 银华抗通胀主题 2010-12-06 -5.5 -14.3 8.8

　　嘉实海外中国股票 2007-10-12 -44.1 -58.5 14.4 南方金砖四国 2010-12-09 -16.7 -12.9 -3.8

　　上投摩根亚太优势 2007-10-22 -44.6 -56.8 12.2 信诚金砖四国 2010-12-17 -15.7 -15.4 -0.3

　　工银瑞信全球配置 2008-02-14 -12.0 -46.2 34.2 诺安全球黄金 2011-01-13 25.2 -13.4 38.7

　　华宝兴业中国成长 2008-05-07 -6.0 -31.6 25.6 海富通大中华精选 2011-01-27 -16.5 -11.0 -5.5

　　银华全球核心优选 2008-05-26 -13.2 -27.2 14.0 上投摩根新兴市场 2011-01-30 -14.0 -11.1 -2.9

　　海富通海外精选 2008-06-27 55.7 -10.9 66.6 招商标普金砖四国 2011-02-11 -20.7 -13.4 -7.3

　　交银环球精选 2008-08-22 38.0 1.8 36.3 中银全球策略 2011-03-03 -8.4 -15.7 7.3

　　易方达亚洲精选 2010-01-21 -9.9 -22.5 12.6 华宝兴业成熟市场 2011-03-15 -8.3 -15.5 7.2

　　招商全球资源 2010-03-25 3.0 -18.9 21.9 大成标普500等权重 2011-03-23 -12.5 -17.0 4.5

　　国泰纳斯达克100 2010-04-29 11.4 -14.7 26.1 长信标普100等权重 2011-03-30 -6.5 -17.2 10.7

　　工银瑞信全球精选 2010-05-25 -6.8 -6.7 -0.1 博时抗通胀 2011-04-25 -3.2 -17.4 14.2

　　长盛环球景气行业 2010-05-26 -10.9 -6.8 -4.1 易方达黄金主题 2011-05-06 4.9 -14.5 19.4

　　国投瑞银新兴市场 2010-06-10 -10.9 -4.5 -6.4 华安大中华升级 2011-05-17 -11.5 -14.2 2.7

　　汇添富亚澳精选 2010-06-25 -7.0 -4.1 -2.9 建信新兴市场优选 2011-06-21 -6.2 -7.5 1.3

　　博时大中华亚太精选 2010-07-27 -12.4 -5.0 -7.4 广发标普全球农业 2011-06-28 -6.4 -11.3 4.9

　　广发亚太精选 2010-08-18 -11.3 -8.2 -3.1 富国全球顶级消费品 2011-07-13 -0.8 -12.4 11.6

　　建信全球机遇 2010-09-14 -16.1 -9.0 -7.1 泰达宏利全球新格局 2011-07-20 -0.2 -12.4 12.2

　　华安香港精选 2010-09-19 -17.7 -5.8 -11.9 嘉实黄金 2011-08-04 -0.3 -8.8 8.5

　　嘉实恒生中国企业 2010-09-30 -28.6 -7.8 -20.7 汇添富黄金及贵金属 2011-08-31 -1.4 -4.7 3.3

　　鹏华环球发现 2010-10-12 -15.6 -13.9 -1.7