编者按：从传统上讲，遭遇自然灾害的国家有三种办法为复苏提供资金：削减其他支出、增加财政收入或者印钞票。别无选择的日本正在采取第三种办法。面对有史以来最强的地震，日本的量化宽松货币政策用到了极致，日本央行连续两日向市场注入史上最大规模的资金——26万亿日元。日本或全力开动印钞机，新的一场不确定因素或也跟随而至……
日本重建遭遇金融难题 或全力开动印钞机
从传统上讲，遭遇自然灾害的国家有三种办法为复苏提供资金：削减其他支出、增加财政收入或者印钞票。别无选择的日本正在采取第三种办法。由于基准隔夜利率几乎为零，日本央行无法像新西兰在2月份基督城地震发生后所做的那样降息。相反，日本央行正提供充足的流动性，以维持这一利率：到本周三，日本央行共注入约21.8万亿日元，相当于其资产负债规模的11%。此外，日本央行正将其资产购买计划的规模扩大一倍至10万亿日元，以抑制中长期利率。
要是日本政府的行动也能这样果断就好了。追加约10万亿日元的中央财政预算——远高于1995年神户大地震之后的3.2万亿日元——当然能刺激复苏。但神户重建工作启动之时，日本的税收收入比债券发行总额高出30万亿日元。而如今，在从下月开始的新财年中，日本的债券发行总额应该会连续第三年超过税收收入。
日央行大开“印钞机” 财政赤字或将货币化
注资规模增加至26万亿日元
面对有史以来最强的地震，日本央行连续两日向市场注入史上最大规模的资金——26万亿日元：继周一宣布注入创纪录的18万亿日元的资金之后，日本央行周二早间宣布立即向短期金融市场紧急注资5万亿日元，此后又宣布将这一金额扩大至8万亿日元(约980亿美元)。分析人士认为，随着灾后日本财政赤字可能进一步扩大，日本政府很可能会选择将财政赤字“货币化”。
为灾后资金需求大开“印钞机”
由于基准隔夜利率几乎为零，日本央行无法像2月新西兰基督城地震发生后所做的那样降息。日本央行目前只能通过提供充足流动性，维持零利率的方法来为灾后经济提供资金。3月15日早晨，日本央行向货币市场注入了5万亿日元的同日基金，收到了来自金融机构的3.6608万亿资金需求。当天下午，日央行又增加了3万亿日元的同日基金，并收到银行1.72万亿日元的需求。日本央行3月14日已宣布向短期货币市场注入18万亿日元的额外流动性，并将其资产购买计划的规模扩大一倍至10万亿日元，以抑制中长期利率。同日基金能够有效地向现金短缺的金融机构提供立刻所需资金，从而避免耽误清算。
由于资金需求强劲，在央行注资前的周二早晨，日本市场上的隔夜拆款利率曾一度跳升至0.13%左右，远高于日本央行的政策目标范围0.0%~0.1%。再次注资行动凸显了日本央行正努力确保银行有足够流动性满足灾后企业和居民激增的现金需求。
“由于灾难，今天的资金需求仍然强劲，机构为了确保业务运营都想要期限更长的资金。”法国农业信贷银行首席日本经济学家Susumu Kato表示，“日本央行可能会再次注资，从而将隔夜拆款利率稳定在0.1%的目标左右。由于灾后恐慌而且临近3月31日日本财年结束日，至少在本周内市场融资需求预计都会保持强劲。”日本央行还宣布，将在3月17至18日通过反向回购协议回购2万亿日元国债。这已经是日本央行连续第二天宣布此项操作。
日本政府或将“财政赤字货币化”
日本央行正面临着是否将财政赤字“货币化”的抉择，而这场强震很有可能会让站在“十字路口”的日本政府下定决心。
日本央行行长白川方明周一就表示：“无论操作的结果如何，该行都将在必要时提供资金，以确保市场稳定。”日本财政赤字目前约占国内生产总值(GDP)的10%左右，其债务负担则高达200%，居发达国家首位。截至2010年年底，日本国债余额已达到753.8万亿日元。更糟糕的是，日本在发债弥补赤字的路上越走越远。在过去20多年里，日本国债平均每年以40万亿日元的速度增长。财政支出进一步扩大，但税收缺口却越来越大。从下月开始的新财年中，日本债券的发行总额将会连续第三年超过其税收收入：在2011财政年度(2011年4月至2012年3月)预算案中，日本政府确定财政预算为92.4万亿日元，成为迄今为止日本规模最大的国家预算。政府预计新财年的财政税收约为40.9万亿日元，比2010财年增加约3.5万亿日元收入。但与此同时，新发国债规模达44.3万亿日元。
地震所需的救援和重建支出的规模将极为庞大，这对于原本就债台高筑的日本政府而言着实雪上加霜。据野村证券预计，日本政府为本次仙台地震将出台的财政刺激政策规模将超过当年神户大地震后的水平，但重建资金需求将需要一段时间才会公布。在1995年神户大地震之后，日本政府宣布3.2万亿日元的财政刺激措施来帮助重建。当时日本政府花了40天左右的时间才宣布第一项辅助性财政预算。在本次地震后，日本财务省已经暗示，将考虑动用本财年余下的2038亿日元预算准备金及制定额外预算，来支付短期内的灾后重建，在长期内则使用2011财年的辅助性预算。巨大的救灾预算亏空很可能会迫使日本政府通过国债弥补。有“末日博士”之称的鲁比尼预计，财政赤字将会扩大，日本央行有可能购买更多长期债券。事实上，日本政府本周一宣布的10万亿资产购买计划中就包括了购买2万亿日元的长期政府债券以及3万亿日元的短期政府债券。购买国债的举措，其实质是“财政赤字货币化”，被经济学家形象地称为“财政救市，货币埋单”。
扩张性的财政政策本身并不会导致货币扩张，但是一旦与货币政策结合，财政扩张也就转变为货币扩张，财政赤字的货币化相当于财政的救市成本由全体国民和持有本币资产的其他国家共同承担。最典型也最近的一个例子就是美联储去年公布的6000亿美元资产购买计划，即第二轮量化宽松政策(QE2)。
日本大开“印钞机” 或引发震后又一场危机
面对有史以来最强的地震，日本的量化宽松货币政策用到了极致——继3月14日宣布注入创纪录的18万亿日元的资金之后，日本央行15日早间宣布立即向短期金融市场紧急注资5万亿日元，此后又宣布将这一金额扩大至8万亿日元(约980亿美元)。至此，该央行累计向市场注入26万亿日元，远远超过阪神大地震时的规模，再创历史新高。
从稳定市场的角度而言，疯狂注入资金对于日本央行而言是一个无法选择的事实，因为此次强震不仅给日本带来了巨大灾难，同时在短期内也对全球造成了一定冲击，尤其是如果日本核电站事故不能得到及时控制，以及余震造成更多的损失，这将加大对全球金融市场的影响。但是，真正的问题在于，随着救灾阶段的结束，围绕灾后重建以及经济复苏所需的财政支出的博弈，以及在巨额的资金注入之后，如何有效发挥其真正的作用，这不仅决定日本的经济复苏，而且势必成为日本震后经济发展的“紧箍咒”。
事实上，从日本的经济发展历程来看，作为全球最早推进量化宽松货币政策的国家，其实并没有改变其经济发展的轨迹。在失落的20年中，日本没有通过量化宽松政策走出经济低迷的阴影，即使修补了资产负债表也不能让日本经济找到新的突破口。相反，量化宽松货币政策的实施，使得市场长期处于极低利率状态，造成市场出现逆激励，低效率企业无法正常退出市场，而不少在全球具有主导优势的企业纷纷向海外转移，从而形成所谓的产业空心化。更何况，在出现重大事故的时候，货币政策所能起到的作用非常有限。1995年的阪神大地震能够迅速的复苏，背后是日元大幅升值20%，从而造成日元大规模回流。给日本国内经济建设提供了资金保障。但是目前的局势并没有出现日元大幅回流的局面，相反美元出现上升，显示出目前市场对日元乃至对日本的经济复苏前景信心不足。
当然，与日本央行向市场疯狂注入资金相比，日本政府的财政赤字可能是压倒骆驼的最后一根救命稻草。日本在发债弥补赤字的路上越走越远，在过去20多年里，日本国债平均每年以40万亿日元的速度增长。财政支出进一步扩大，但税收缺口却越来越大。根据日本财务省2月10日发布的统计数据，截至2010年12月底，日本政府债务余额已高达919万亿日元，人均债务负担已增至721万日元;同时预计在今年4月1日开始的财年中，政府债务还将增长5.8%，达到创纪录的997.7万亿日元，占GDP的比例达到230%。而与此对应的是，从下月开始的新财年中，日本债券的发行总额将会连续第三年超过其税收收入：在2011财政年度2011年4月至2012年3月预算案中，日本政府确定财政预算为92.4万亿日元，成为迄今为止日本规模最大的国家预算。政府预计新财年的财政税收约为40.9万亿日元，比2010财年增加约3.5万亿日元收入。但同时，新发国债规模达44.3万亿日元。
巨大的政府收支差额无疑让本来深受金融危机打击的日本财政雪上加霜，而日本央行不断扩大资产负债表的行为，将使日本的经济发展更加疲弱，成为发达国家中财政状况最差的国家。不过，在如此紧缩的背景下，财政的赤字问题将有可能通过增税措施来解决。而事实上，由于地震，日本政党间很有可能会就增税措施达成一致。这对日本财政而言将是一大利好。总而言之，如果目前日本的状况不继续恶化的话，那么给全球带来的风险也将减小。不过，日本在持续的宽松政策刺激下或将使其陷入新的债务危机的泥潭中。
日本或全力开动印钞机 搅扰中国控制通胀节奏
日本央行昨日(3月16日)再次向短期金融市场提供合计5万亿日元紧急资金。短短3天，日本政府向市场注入的流动性总额已经达到31万亿日元之巨。日本政府震后开动印钞机是否会造成流动性过剩，成为外界关注的焦点。接受《每日经济新闻》采访的分析人士指出，日元短期内将因为海外投资回流走强，从中期看，巨额流动性将导致日元走弱，而强震也会使中国的通胀形势更加复杂，短期内出口可能转逆差，中国年内人民币升值幅度或下调，加息的预期也因此延迟。
市场短期走势更难测
继昨日(3月16日)上午日本央行向市场紧急投放3.5万亿后，昨日午间日本央行再次向货币市场追加1.5万亿日元，以安抚市场恐慌情绪，确保金融市场稳定及结算需求。如果算上本周一投放的18万亿日元、周二的8万亿日元，近3个交易日日本政府向市场注入的流动性总额已经达到31万亿日元(约合2.5万亿人民币)。而2008年中国为应对金融危机出台的4万亿新增投资计划，也被谨慎地分两年实施。日本投放的巨额流动性，令市场短期走势更加扑朔迷离。
令人担忧的是，目前日本政府债务占GDP的比重高达200%，而美国国债占其GDP比重最高时也不超过100%，日本政府震后开动印钞机是否会造成流动性过剩，成为外界关注的焦点。市场方面，受投资者逢低买入等因素影响，此前连续两个交易日累计下跌16%以上的日经225指数，昨出现反弹，到收盘时，股指上涨5.68%，重返9000点上方。伦敦现货金昨日企稳反弹，北京时间20点10分报在1405.50美元/盎司，上涨0.7%。美元兑日元持续下跌，昨日最低一度报在80.63，美元指数全天在76.5附近交投。值得注意的是，昨日日本债券市场因为避险情绪推升上涨。知名评级机构穆迪认为，日本震后债券市场崩盘的可能性有限，未来1年左右的时间内，日本政府的举债行动不会面临大的问题。穆迪还指出，日本经济将在2011年下半年灾后重建启动时开始恢复，但日本可能会经历困难的几个月，电力短缺以及核设施安全的忧虑可能在投资者当中催生避险情绪。法兴银行中国经济学家姚炜认为，目前不确定性依然存在，不过地震将在短期内拖累日本GDP的增长，但是中期灾后重建启动将带动消费需求增加，因此对2011年日本GDP向上修正2%。
资本回流刺激日元走强
据悉，近0利率使日元长期作为国际市场的套息货币，当投资者看好某个市场，往往借日元去市场投资获利;当市场大跌时，投资者纷纷抛售资产换回日元避险，日元因需求增加而走强。中投证券分析指出，从震后日本股市大跌、黄金市场不升反跌、美元下跌、日元上涨等迹象判断，强震后投机资金正流出日本，但日本的海外投资也在回流用于灾后重建，二者相抵，日本震后将有大量资金流入，导致日元持续走强。美国财长盖特纳昨日在参议院的听证会上公开表示，不担心日本抛售美国国债为灾后重建融资。盖特纳指出，日本是一个高储蓄率的富有国家，有能力处理灾后重建的融资问题。对此，法兴银行中国经济学家姚炜认为，日本重建资金来源有征税、印钱和出售海外资产三种，日本很可能通过前两种渠道融资，出售海外资产的可能性不大，不过值得注意的是，日本是仅次于中国的美国国债的第二大海外持有国，在必要的时候不排除会抛售盟国的国债套现。
清华大学经管学院教授张陶伟表示，“日本政府投放的巨额流动性好比定时炸弹，长期看日元仍会走软。如果能避免市场崩盘并及时刺激实体经济增长，其副作用最终会抵消;如果没能刺激实体经济，过量的流动性又导致通货膨胀，会给日本经济复苏蒙上一层阴影。”
强震使中国通胀形势更复杂
至于日本地震对中国经济的影响，兴业银行 经济学家鲁政委接受《每日经济新闻》采访时指出，地震诱发的日本企业电子和汽车企业停产，可能令我国国内过去价格长期下跌的交通和电子产品，价格出现止跌反弹，从而令短期通胀形势更为复杂。鲁政委认为，日本强震可能将使人民币汇率升值的速度明显放缓，人民币兑美元的升值幅度由此前的5~6%调整为4~5%。再度加息要推迟到第二季度，不过预计3月份仍将执行一次准备金率上调。
据悉，地震诱发全球装机容量最大的福岛核电站关闭并出现核泄漏，该电站输出的电量据称占全日本用电量的10%，东京的30%，对日本的经济复苏造成巨大打击，也限制了日本对石油等大宗商品的需求。上周五(3月11日)日本地震消息传出后，油价大幅跳水。昨日北京时间18点34分，美国4月交割原油期货报在98.68美元/桶，呈现企稳反弹的迹象。鲁政委认为，“大宗商品虽然短线下跌，但预计下跌空间有限，原油很快会受到支撑，金属类大宗商品价格也会在不久的将来受到支撑。总体上，大宗商品价格高位徘徊的局面不会改变。”但也有分析人士指出，日本地震短期内导致对原油的需求减少，原油在内的大宗商品价格下跌，短期内有助于缓解中国输入型通胀的压力。进出口方面，法兴银行分析指出，中国和澳大利亚是日本的主要贸易伙伴国，短期看两国相对日本的贸易顺差会急剧下降，但中期将受益于日本的灾后重建。