建研集团(002398):异地扩张成果开始显现

　　投资要点:

　　4 季度归属于上市股东的净利润4717.5 万元,同比增长140.6%,销售毛利率同比大幅提升是主因。公司4 季度的销售毛利率为32.47%,同比提升近10 个百分点。减水剂业务和混凝土业务的毛利率大幅提升是4 季度销售毛利率显著提升的主因。受益于二代减水剂成本大幅改善以及三代(高毛利率)占比提升,减水剂业务毛利率预计同比提升8 个百分点;混凝土业务受益于价格改善和期间费用降低,毛利率同比提升17 个百分点。检测业务由于目前处于异地扩张的开拓期,毛利率同比下滑了8 个百分点,但预计12 年该项业务的毛利率将企稳。

　　1 季度预计盈利均值为3725 万元,同比增90%,系各项业务稳步推进且11 年盈利基数较低所致。1 季度是公司的传统淡季,故盈利较4 季度环比下滑系季节性因素所致,但公司公告的盈利预测仍高于此前我们的预计: 之前担心地产调控会拖累混凝土业务和减水剂业务的盈利能力。但是从公司公告中却看不到地产调控对上述业务的负面影响,预计可能有两方面原因:1.1 季度的实际盈利会偏向公告预计的左侧值(偏小值);2.福建地区受地产调控的影响尚未在1 季度集中体现。

　　公司货币资金依旧充沛,且经营性现金流持续改善,12 年持续异地扩张无资金压力。截止到11 年底,公司货币资金5.85 亿元,仅较10 年底的6.45 亿元小幅下降0.6 亿元。减水剂业务持续贡献现金流以及2 季度开始公司的经营活动现金流持续改善保障了公司12 年仍将能够持续进行异地扩张。

　　给予推荐评级。我们预计公司12-14 年的EPS 分别为1.15 元/1.44 元/1.64 元,当前股价对应12-14 年的PE 分别为14 倍/11.2 倍/9.8 倍。给予推荐评级。

　　风险提示:

　　地产调控致需求低于需求;原材料价格大幅上升致毛利率显著下降