北京科锐(002350)：配电设备先锋 成长动力充沛

　　北京科锐发布2011 年年报，实现合同额13.1 亿元，比上年增长65.23%; 实现营业收入9.22 亿元，比上年增长62.86%;实现归属于上市公司股东的净利润8623 万元，比上年增长73.60%;EPS 0.67 元。2、公司发布2012 年第一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东净利润552 万元-653 万元，对应一季度EPS 0.04-0.05 元，同比增10-30%。

　　1. 环网柜和箱变保持较高增速，仍是公司主要的利润来源。两者营收分别为2.7 亿元和2.6 亿元，两者之和占总营收的58%;毛利率分别为38.75%和17.13%，较上年均有一定下降。收入增长的原因主要包括，电网公司加大了对城市配电网的改造投资力度，公司受益于良好的外部环境，以及公司智能模块化变电站等新产品的大力推广。毛利率下降主要是受到国网统一招标过程中，价格因素占比提升的影响。

　　2. 永磁机构真空开关设备发展迅猛，未来前景看好。永磁机构真空开关设备实现营收1.59 亿元，同比增144.21%，毛利率31.2%，提升7.27 个百分点。公司在永磁机构真空开关设备的研发和生产方面积累了丰富的经验，在国内处于领先位置。公司与大连理工大学合作，积极提升永磁机构开关的技术水平。随着智能开关的推广，永磁机构开关设备前景看好。

　　3. 故障定位类产品和柱上开关受益于配网农网改造，市场前景广阔。公司故障定位类产品和柱上开关分别实现营收9566 万和4163 万元，比上年增80.43%和70.6%。故障指示器可用于线路检测，是配网自动化领域的重要设备。公司在故障定位系统方面技术优势明显，并积极参与国家863 计划科技项目的研究，使得技术优势得以持续。柱上开关受益农网改造，也有望保持较高的增速。

　　4. 公司一季度业绩经营情况良好，全年业绩兑现有保障。公司一季度新签合同比去年同期增长40%，市场表现良好，预计一季度净利润增幅为10-30%。公司通过对销售体系进行改革，进一步适应了集中招标制度，在配网农网建设的刺激下，预计公司全年业绩会有较好的表现。

　　5. 盈利预测：我们预计公司2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.87 元、1.08 元、 1.32 元，当前股价对应PE 为24、19、16，首次给予推荐评级。

　　风险提示 1. 电网公司投资计划的调整; 2. 原材料价格波动。