锡业股份(000960):行业供应缺口扩大,产品结构优化持续

　　公司资源储量丰富,依托大股东蕴含潜力。目前公司锡储量54.7万吨、铜储量77.9万吨、铅储量14.2万吨。公司非公开增发中的收购集团卡房分矿采矿权项目,将增加铜资源储量12.03万吨,钨资源储量2.53万吨;而非公开增发中的个旧矿区矿产资源勘查项目,预获331+332+333类资源量82.85万吨,其中锡24.48万吨、铜55.24万吨和钨3.13万吨,目前公司正在西区勘探,设立四个检测点,资源前景比较乐观。公司已与湖南郴州政府达成意向,整合当地锡矿资源。控股股东云锡控股在内蒙也有较大增储空间。控股股东是省内锡资源主要整合者,拥有包括锡铜矿、铅锌矿、镍矿以及铟矿在内的资源,公司有较大资源注入预期。

　　锡产品产能扩张维稳,产品结构趋于高端化:公司目前拥有锡锭8万吨、锡材2.7万吨、锡化工2.4万吨、铅产品10万吨产能,另有10万吨铜产能即将建成投产。根据公司规划,未来公司锡锭产能将扩至10万吨并维持稳定,锡材5年后产能将扩至4万吨,锡化工产能将维持在2.4万吨左右,但产品结构将本着“巩固无机、提升有机”的发展思路,逐步淘汰低端的无机锡化工产品,逐步提升产品附加值高的有机锡化工产品的比重。

　　锡产品自给率维持30%左右,铜铅自给率有望持续提升。公司锡自给率维持在30%左右,随着原有矿山的扩产以及新矿山的建设,2015年铜自给率有望逐步提升至50%。公司目前还拥有铅资源14.2万吨,由于具有经济价值的资源较少,公司目前10万吨铅冶炼项目所需铅精矿依然主要依靠外购。随着公司对红河州铅资源的整合,2015年公司铅自给率有望逐步提升至30%以上。

　　中长期看好锡行业前景,供求缺口支撑行业景气向上。锡在有色金属中属于稀缺资源,已探明资源大量消耗,储采比仅为18.2年,且回收困难,新增消费主要依赖原始资源。全球锡供应高度集中,2010年中国、印尼的锡精矿产量占全球70%,精锡产量约61%。由于中国将锡列为保护性开采品种,产量受限,且产业政策鼓励资源向优势企业靠拢;而印尼资源面临枯竭,储采比仅为8年,近期产业政策加大对无序开采打击力度,印尼锡矿产量逐年下降。精锡下游主要为电子和工业焊料(51%)以及镀锡板(18%),未来全球智能化,绿色化(无铅焊锡)将推动集成电路新一轮增长,新材料领域的光伏镀锡铜带,锡基锂离子电池以及锡基阻燃剂等也打开新的应用空间。预计2012年供应缺口将进一步扩大,有望支撑锡价进一步走强。

　　锡产品结构优化持续,铜铅盈利能力增强,维持中长期增持评级。在锡需求稳定增长的情况下,全球锡供给日趋紧张,供应缺口持续扩大,持续扩大的供应缺口有望为锡价提供有力支撑。同时,公司锡产品不断向深加工产品纵深,11年锡深加工产品(锡材与锡化工产品)占公司销售收入比重已达45.5%,且保持上升态势。锡深加工产品使公司产品附加值不断提升,且抵御锡价格波动风险的能力持续增强。此外,公司铜铅产量快速扩张,随着原料自给率的持续提升,盈利能力也有望不断增强。维持公司11-13年EPS分别为0.86/1.04/1.30元,目前股价对应动态PE分别为24.2/21.3/17.1倍,维持中长期增持评级。

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