“制度改革风”频吹A股能否借势而上

　　中国证监会主席郭树清成为本次“两会”媒体追逐的焦点人物之一，郭树清的一言一行都被市场广泛关注和深刻解读。郭树清在“两会”期间表示，下一阶段新股发行制度改革在实施时间上没有特别规划，具体举措将分步实施，IPO定价的关键在于要真实反映公司价值。他透露，目前清理整顿各类交易场所的工作正在稳步推进，场外市场一定会推出但时间尚未确定。另外，他还回应了包括退市制度改革、债券市场发展、地方养老金入市、投资者保护、遏制市场炒新炒差等资本市场热点问题。

　　郭树清上任中国证监会主席后，雷厉风行地提出了很多关于股市的改革措施，这其中包括投资者最关心的强制分红问题、创业板退市制度以及新股发行改革的问题。这些制度性改革将给A股带来怎样的影响呢?

　　资本税收优惠政策

　　西南证券王剑辉：应征收上市公司和套现高管红利税

　　郭树清3月11日表示，证监会正在和有关部门探讨资本市场税收优惠政策。早在“两会”前，中国证券投资者保护基金公司针对个人证券投资者的年度综合调查显示，去年投资者投资收益状况明显不佳，亏损的投资者接近80%，止损者寥寥无几。投资者普遍预期今年股市不会走弱，他们期待货币政策适当放松、降低印花税和放慢新股扩容速度。

　　如果按照政协委员建议取消印花税，对A股无疑是个利好。2007年，A股多次提高印花税，随后市场进入调整期;2008年，市场低迷，印花税从双边征收改为单边征收，A股市场随着货币宽松迎接行情。从2008年至今，股市已经连续低迷四年有余，此时如果能降低印花税或者取消单边印花税，对股市无疑是大利好。但如果A股税收政策调整的不是印花税，而是资本利得税，投资者可能需要警惕。

　　西南证券研究所所长王剑辉在接受记者采访时说：“郭树清自上台以后已经连续不断地出台了众多改革措施，表明了证监会下决心整顿股市。但股市的改革并非一日两日可见成效，所以他的改革措施还需要连续不断地推动下去。”对于本次税收优惠政策，王剑辉认为应该征收上市公司和套现高管的红利税，但印花税的改革因为关系到多个利益机构，所以暂时可能还不会出现大的变动，而且他表示，证监会只是一个执行机构，并不是规章制度的制定机构，当税收改革“牵一发而动全身”时，恐怕也会遭遇阻力。

　　英大研究所所长李大霄3月11日在微博称，税收优惠政策属国家支持股票市场非常重大的利好政策，非常有必要进行推动，希望能够及早推出。

　　强制分红

　　西南证券王剑辉：大股东增持规定效果或更立竿见影

　　2011年10月，郭树清刚一上任，就要求上市公司明确分红政策。2011年11月初，证监会在通气会上宣布，将要求上市公司逐步明确分红规划，并不得随意改变。这一政策要求上市公司明确分红回报规划，包括现金分红政策和分配决策机制，并从新的IPO公司开始。

　　随后的2011年12月，证监会创业板IPO新政出台，要求企业应在招股说明书上写明上市后具体回报规划、分红的政策和分红计划等。由此，一场对股市“铁公鸡”强制拔毛的战役拉开帷幕，此举也被市场称为“强制分红新政”。

　　在今年年初，证监会下发公告，要求各上市公司及相关会计师事务所切实做好2011年年报编制、审计和披露工作，要求对于报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途。

　　对于正在推进的强制分红政策，王剑辉告诉记者：“今年年报分红企业好像很多，但需要注意两点，一些企业是以前很多年从来没有分红过，现在分红和再融资已强行挂钩，所以为了多融资，这些企业不得不拿出部分利益分红。第二，很多企业分红时仍然是送股和转股为主，现金分红的比例不高。”王剑辉表示，此前证监会也出台了强制上市公司分红的政策，规定上市公司分红与再融资挂钩：再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润，不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。但结果依然出现大量“铁公鸡”公司。因此王剑辉认为，强制分红不能从根本解决股市的问题，应该推出类似大股东增持行为的规定，让上市公司在股市低迷时能动用自有资金稳定股价，提振信心。

　　在业内人士看来，上市公司分红与否、股票的投资价值为何、投机还是投资，这些问题不需监管部门费心费力。郭树清等管理层需要正视，造成中国投机市的根源并不在于上市公司不分红，也不是投资者愚蠢、天生喜好投机，而是中国资本市场的制度设计缺陷造成今日的“投机市”。

　　新股IPO改革

　　英大证券李大霄：IPO改革应与退市制度并行推进

　　郭树清再次谈到新股发行改革，称新股发行改革在实施时间上没有特别规划，具体措施将分步实施。郭树清数次提及新股发行改革的思路，其中定价问题一直受到其关注。

　　对于新股改革的思路，英大证券研究所所长李大霄告诉记者：现在关于新股改革的很多方案其实都还是一个思路，并没有形成系列的规章制度可以遵循，所以新股改革呼声很大，但效果不是很明显，而且现在很多新股改革的措施都还在摸索中。证监会的想法是很好的，但实施起来会有难度，比如新股审核制度，限制炒新的制度等。就中国目前的大环境，一旦放弃审查，市场遇到的问题将相当多。中国在香港、美国上市的企业，即便是在注册制下操作的，近年来同样也暴露出很多问题。其中最主要一个表现是中介机构和上市公司一起作假。

　　当然，在美国和香港的环境下，如果做得不好还可以退市，而国内的退市制度还没有完全建立。退市制度的建立和完善也是郭树清新政的一个重点，但操作起来同样相当难，首先是地方政府可能不会愿意。证券市场的改革并不是郭树清一个人的工作，所有的配套都要持续跟进。目前的情况很难让人满意，所有的配套环境，比如法律框架、市场诚信体系都没有建立起来。