兴森科技(000975)：细分市场龙头 成长前景看好

　　主要观点：

　　1。行业景气有待恢复。

　　(1)预计一季度订单情况与去年四季度环比持平，但是有急单现象产生。由于一季度是传统淡季，初步估计今年一季度同比有一定幅度的增长。(2)毛利率改善，主要原因是去年四季度通过成本管控取得阶段性效果，目前维持在35-40 %的正常毛利区间。

　　2. PCB行业细分市场龙头，增长前景广阔。样板市场不同于批量PCB市场，主要针对的是研发机构，全球PCB市场空间在500亿美金以上，样板及小批量市场占比15-20%。(1)全球样板和小批量板的全球市场规模在100亿美金，除去国外军工领域等非目标市场，兴森科技所处的目标市场空间在70-80美金左右，未来空间仍然较为广阔。(2)公司目前在欧洲和国内样板市场处于领先，美国市场样板落后于TTM、DDI等巨头，此外延伸小批量板刚刚起步，未来空间巨大。

　　3。客户结构稳固，订单多源化。(1)从区域结构上来看，海外占比已经在2011年降低后逐步稳定，国内客户占据主导，订单景气程度也更高。2012年国内市场贡献将更加突出。(2)从行业结构上看(国内客户)，通讯行业的占据主导，安防、军工、工控、医疗分居其次，各大行业需求较旺，构成了国内业务增长的基础。

　　4。扩产产能逐步释放。(1)目前来看由于基建的原因，宜兴产能释放要稍稍慢于进度，预计2012年8月开始试产，下半年形成业绩贡献。(2)广州科学城在2011年底产能释放了70%，2012年完全达产，产能规模释放已经完成。

　　5。市场策略调整，推动客户价值提升。(1)重视老客户价值发掘，基于现有客户进一步提升在其的市场份额，其效果要比新客户发掘更好。(2)提升柔性生产能力和多品种生产能力，目前公司订单平均交期9天，单月能达到15000多个品种，快速交期优势明显。(3)完善一站式服务能力，向客户提供前期CAD设计服务，和后期SMT贴装服务，提升客户粘性。

　　6。投资建议：公司是国内PCB样板行业龙头，以样板和小批量板为主的业务结构，将受益于通讯、安防等客户日趋增长的需求，我们给予“推荐”评级，2012、2013年EPS分别为0.88、1.21元，当前股价对应的PE分别为21X、15X.

　　风险提示1。行业景气波动风险。2。行业竞争风险。

　　牛来疯和神奇获利 正确使用的意思：

　　1，一般对于上市不够一年的新股慎重使用。由于三高发行，快速回归核心价值，因为会触发任何信号的，完全不是市场化能分析了的，例如汉王科技，一年内就业绩变脸了，150元跌到24元)

　　2。核心财务排名大幅下降的，谨慎使用，不宜持股。

　　3，主要扑捉核心信息平台核心价值报告品种，核心财务排名大幅提升品种，新股战法，股票池，公司研究近期基本面确定期的品种。

　　4，创业板一年内上市品种，谨慎使用。由于过高发行价估值，例如180元跌到30元，什么信号都会发出的，但是不符合基本面原则谨慎使用。