康缘药业(600557):营销调整下业绩筑底,预计12年平稳恢复

　　口服制剂11年出货偏缓,营销调整做实基础

　　11年公司口服制剂分销线持续营销调整,解决前两年扩张过快暴露的分销领域经验不足,因此出货偏缓。我们估计11年口服制剂总体收入可能略有下滑:分销线由于终端的消化尚未明确恢复,销售亦有所控制,同比10年小幅下降;临床线销售稳定。

　　12年口服制剂有望平稳恢复

　　我们预计12年公司对口服制剂的销售分线将进一步细化,同时对业绩增速的考核也更为务实。公司从尝试并不熟悉的分销市场,暴露问题和经历调整是难免的;我们认为经过调整和重新规划,口服剂型今年有望平稳恢复。

　　热毒宁拓展空间充足,银杏内酯实质贡献待来年

　　我们之前强调,注射剂大品种是公司长期价值的核心。我们估计11年热毒宁收入增速接近50%,而目前仅覆盖1500家医院(目标医院约7000家),且大约70%用量在儿科,未来医院覆盖数量和应用科室拓展空间充足。我们预计银杏内酯注射液有望年中取得药证,完成GMP认证、产品上市可能到年底,市场表现将到13年体现。

　　估值:维持“买入”评级,目标价从21.78元下调至17.5元

　　分销业务恢复进度慢于我们原先预期,我们将11-13年EPS为 0.58/0.79/1.05元下调为0.49/0.67/0.88元(扣除非经常损益)。根据瑞银VCAM估值得到目标价17.5元(WACC为7.9%,不变),相当于2012年26倍PE,维持“买入”评级。

　　神奇获利和牛来疯指标正确使用方法：

　　正确使用的基本概念：波段王--红色股必赢资金仓位 ，配合神奇获利和牛来疯辅助系统，坚持核心财务排名大增股。其他事项也需要正确使用注意：

　　1，一般对于上市不够一年的新股慎重使用。由于三高发行，快速回归核心价值，因为会触发任何信号的，完全不是市场化能分析了的，例如汉王科技，一年内就业绩变脸了，150元跌到24元) 很多三高发行的个股下跌的时候，什么信号都能发布，所以要切记参考核心财务和核心价值部分才能使用。但是大盘进入红色股必赢阶段时候，首批神奇获利和牛来疯品种大涨后才作为二批个股选择。

　　2。核心财务排名大幅下降的，谨慎使用神奇获利信号和牛来疯信后，如果还是使用信号短线操作了，不宜持股。要有7.5%无条件止损保护配置。