益生股份(002458):肉鸡产业链龙头雏型已现

　　事 项

　　公司今日与临沂市太合食品有限公司签署了投资框架协议,公司拟以自有资金对太合食品进行增资。首付增资款2000万元,待具体增资额确定后多退少补, 但预计增资款不超过5000万元。

　　主要观点

　　1. 向下游继续延伸,完善肉鸡产业链 本次投资标的-太合食品是一家肉禽专业化生产企业,拥有较为完善的肉禽屠宰加工及销售为一体的生产经营模式,拥有规模化养殖厂10座,日屠宰量约为28万只。

　　我们认为公司在通过安徽益和项目扩大上游优势,以及通过江苏睢宁项目向下游延伸,消化父母代鸡苗产能后,此次投资将聚焦于最下游的屠宰领域,做全产业链,逐步实现上、下游产业的协同发展,其战略意图已经十分明显,公司远景目标并非单纯的肉鸡育种企业,而是稳健型肉鸡全产业链龙头,公司加速向产业链下游扩充将使得公司盈利的稳定性大大增强。

　　2. 2012年父母代鸡苗均价大幅下滑可能性不大 受商品代鸡苗价格大幅下滑影响,父母代鸡苗价格已经从前期高点30元/套下滑至22元/套,但我们预计父母代鸡苗进一步大幅下跌的可能性不大,从在产祖代鸡存栏量来看,2011年10月份之前都处于较低水平,10月以后刚刚恢复至正常水平,我们推算2012年父母代鸡苗供给量不会大规模提升,2009-2010年的行业低迷情况将不会重演,祖代鸡进口的收紧、下游鸡肉消费持续提升、鸡病问题频发将保证父母代鸡苗供求处于弱饱和状态,预计2012年均价将在20元/套左右。

　　3. 后续外延性投资或源源不断 公司牢牢占据产业链上游,拥有下游商品代养殖企业如民和、六和、春雪、九联等优质客户,从顶点辐射整个肉鸡养殖行业,其外延式投资合作的基础非常深厚,同时公司仍拥有大量的超募资金,外延式投资的本钱和动力充足,我们预计本次投资仅仅只是延续,未来向下游的拓展将继续推进。

　　4. 给予“推荐”评级 鉴于公司产业链日趋完善,并在一定程度上弥补鸡苗价格的波动性,我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.80、1.87、1.99元,保持对公司长期看好观点,给予“推荐”评级。 风险提示 1.疫病风险;2.父母代及商品代鸡苗价格波动风险。