建研集团(002398):检测业务发展良好,减水剂业务高速增长但有隐忧

　　投资建议

　　公司以检测业务为基础,积极开拓减水剂市场,同时重视基地建设和人才培养,我们看好公司未来的发展。我们预计公司2011-2013年检测业务收入分别为1.6亿元、1.84亿元和2.3亿元;混凝土业务收入分别为1.68亿元、1.94亿元和2.32亿元;混凝土外加剂(减水剂)业务收入分别为5.67亿元、8亿元和10.3亿元,对应2011-2013年公司年营业收入为9.36亿元、12.24亿元和15.5亿元,分别增长57%、31%和27%;归属于母公司净利润分别为1.25亿元、1.75亿元和2.48亿元,分别增长115%、40%和42%。因此预计2011-2013年EPS分别为0.8元,1.12元和1.59元,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　公司减水剂业务属于预先垫资销售型行业,营运资金对于业务具有举足轻重的作用。目前公司依靠检测业务较快的现金回笼速度来弥补减水剂业务的资金缺口,对其有效补充。但随着公司减水剂业务的快速扩张,处于平稳增长中的检测业务(由于原有市场有限,新开拓的市场短期内无法迅速成长)将可能无法满足减水剂业务的垫资需求,因此公司减水剂生产经营中较易出现资金周转风险;

　　混凝土减水剂成本中原材料占比较高,二代减水剂的主要原料工业萘和三代减水剂的主要原料环氧乙烷价格长期内趋于下降,但短期波动风险仍然存在。去年公司二代减水剂产品提价便是工业萘价格上涨使然;另外作为混凝土产品重要原材料的水泥价格也存在波动风险,公司在福建地区的水泥采购较分散,议价能力不强,给混凝土生产经营造成风险;

　　检测业务人力成本占比较大,目前公司在上海和重庆的检测业务刚刚展开,都处于投资阶段,由于检测业务的异地扩张过程较缓慢,因此在投资期内存在人力成本上升,管理成本增加的风险;

　　此外,如果经济下行速度过快,则存在系统性风险。