锡业股份(000960):看好锡价回暖 业绩弹性很大

    1.全球锡业龙头,垄断锡资源从全球范围来看,锡矿资源主要分布在中国、印尼、秘鲁地球,其储量占全球的57%。全球储量约600万吨,中国锡储量占全球的29%,锡是典型的中国优势金属。

　　公司目前是全球最大的锡矿企业,锡金属产量居全球第一。公司拥有以锡、铜、铅为主要的金属资源储量约为151万吨,其中锡54.7万吨、铜89.9万吨、铅14.2万吨。目前公司自产锡精矿约为2万吨,自产铜精矿约2万吨。

　　2.以锡为主,拓展铜铅业务公司锡业务规模已经位于全球首位,锡产业绝对规模较小,公司已经占有40%的市场份额,锡下游产业需求有限,继续大规模增长的空间有限,锡10万吨已经是极限产能。公司矿山是多金属矿山,资源储量丰富,计划向铜、铅、锌等其他金属业务进行拓展。公司拟定向增发计划募集资金40.8亿元,主要投资于10万吨铜冶炼、10万吨铅冶炼项目、云锡集团公司卡房分矿采矿权项目等。公司拟收购的卡房分矿铜矿采矿权具有铜储量12万吨,钨金属量2.53万吨。

　　公司铅冶炼主要是靠技术,铅锌、锑、银等全部考虑回收,以提高资源的利用率,铅冶炼系统目前正在调试阶段,该系统的物料参数需要进一步调试,预计明年该系统可以正常运行。

　　铜冶炼项目的建设已经基本完成,预计明年3月单体试车,5月综合试车,年中可以投产,明年实现5万吨产能,2013年将完全投产。

　　3.印尼锡精矿产量下滑,全球锡供应趋紧印尼锡资源储量较大,而且易于才开采,印尼锡精矿产量自1995年起持续增长,在2007年达到最高峰10万吨,产量一度超过中国。目前印尼锡矿资源品味不断下降,资源面临枯竭,另外,印尼政府也通过设定出口配额等措施加强对锡资源开采的限制。印尼作为全球第二大锡精矿生产国,自2007年以来产量不断下降,印尼的减产使得全球锡精矿以及精炼锡供给减少。

　　敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源4.锡下游产业需求增长,锡价格将趋势性上涨从需求端来看,电子和化工行业是精锡主要的下游需求行业。2009年焊料需求占比51%,镀锡板需求占比18%。而中国既是最大的锡生产国,也是最主要的锡消费国,2010年全球精锡需求36万吨,其中中国的需求占全球的40%以上。中国电子行业明年将迎来景气上升周期。未来全球信息化、智能化进程将推动集成电路产业高速增长,将显著提升锡需求。锡在新材料领域的应用前景广阔,目前已用于光伏产业(铜铟镓硒CIGS)、锡基锂离子电池、锡基阻燃剂等领域。因此,未来在经济恢复增长的情况下,供应端的收紧导致供不应求将成为常态。

　　我们认为,2012年锡的价值重心在22000美元,受到货币冲击影响,价格波动区间下限10%,价格波动区间上限30%,价格波动区间为:19800-28600美元结论:全球锡供需紧张,我们看好经济恢复后锡价的反弹空间,预计2012-2013年锡价在19800-28600美元之间波动,公司将受益锡价上涨带来的业绩弹性。

　　预计公司2011年~2013年的EPS分别为:0.712元、1.112元、1.331元,对应的动态PE分别为24.8、18.2、15.2倍,维持公司“推荐”投资评级。