兴源过滤(300266):压滤机系统集成服务供应商,受益于节能减排

    要点:

　　1、公司主营压滤机过滤设备制造及系统集成服务,其压滤机产品主要应用于环保、矿物及加工、化工、食品和生物医药等领域。其中,环保领域是公司最大的收入来源,在主营收入中占比高达46%。

　　2、根据分离机械协会的统计数据,2006年国内压滤机行业销售规模约为25亿元,2010年行业销售规模已接近42亿元,保守估计,未来几年我国压滤机行业市场容量将会以每年25%-35%的速度增长。

　　3、近几年,公司通过差异化竞争战略,依靠传统的技术研发优势,以系统集成服务为特色,迅速抢占城镇污水污泥处理、自来水污泥处理、啤酒麦汁过滤、油脂分提和高岭土洗涤过滤等压滤机新兴细分市场和高端市场,整体市场占有率稳居行业前三名。

　　4、2008年、2009年和2010年公司分别实现营业收入1.47元、1.75亿元和2.39亿元,年复合增长率达27.73%;分别实现净利润1585万元、2918万元和3909万元,年复合增速达57.03%。我们预计,2011全年公司收入和净利润有望保持30%左右的增速。

　　5、2008年至2010年,公司综合毛利率分别为28.20%、33.73%和35.84%,毛利率呈逐步上升趋势,主要是受公司原材料价格变动、产品价格调整以及自行生产滤板等因素的影响。2011年1-9月,公司毛利率为34.21%,预计未来两年公司毛利率仍将维持在34%左右。

　　6、根据我们的模型,我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入3.19亿元、4.55亿元和6.32亿元,分别实现每股收益0.91元、1.33元和1.88元。截止2011年12月28日收盘,公司股价为26.92元,对应2011-2013年EPS的动态PE分别为30倍、20倍和14倍,估值基本合理。近期A股市场整体氛围仍然较弱,因此,尽管我们看好公司长期发展前景,但短期而言并非最佳介入时机,暂不对其进行评级,建议投资者保持谨慎。