章源钨业(002378)：专注发展高端产品

    募投项目进展顺利

　　淘锡坑钨矿区精选厂技术改造项目已完工，公司所有矿山生产的粗矿(品味20%)都运到到精选厂加工，年产精矿约4000吨，锡砂600吨(品位70%)。伴生金属回收处理生产线于今年4月份投产，具备20-25吨硫化矿/日的处理量。能回收铜精矿2100-3000吨(品味20%)，和部分硫精矿及混合精矿(锌精矿)。高性能、高精度涂层刀片技术改造工程项目一期将于明年1季度调试投产，已为二期、三期预备了土地。目前在3.1个亿的基础上追加投资2个亿，将之前国产设备换成了进口设备以保证产品质量及精度的稳定。研发中心项目也已完工。

　　钨精矿产量预计保持稳定，业绩增长靠价格上涨和产品结构优化

　　公司目前拥有4个采矿权矿山，保有钨储量9.60万吨，占全国总量的5.33%，过度开采只会削弱公司的行业地位，所以公司业绩增长主要靠钨价上涨和高端产品占比提升，不盲目追求做大，而是专注做强。2010年钨精矿产量约为3900吨，今年预计为4000多吨。

　　不断延伸产业链，大力发展深加工产品

　　公司是国内具备钨行业完整产业链的少数厂商之一，建立了从上游采选矿、中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系，今年上半年公司主营业务收入的48%来自于钨粉和碳化钨粉。公司募投项目产品硬质合金数控涂层刀片不仅可以大量替代进口，同时由于其良好的性价比优势，还可大量出口到欧美发达国家及各发展中国家。未来钨加工产品要求具有更高的性能和更高的精度，这带动了纳米材料、纳米结构涂层等在高精度硬质合金刀具和工具中的应用，纳米晶粒涂层比传统的粗粒涂层具有更低的磨损率、更高的硬度和强度。超粗、特粗晶粒硬质合金具有极高的热导率、较高的断裂韧性与红硬性，较好的抗热疲劳与抗热冲击性能。超细和超大单晶是碳化钨粉的发展方向。公司能生产晶粒度小于100纳米的碳化钨粉和晶粒度小于400纳米的超细晶粒硬质合金，此外，公司还研发超大单晶碳化钨。

　　地方政府支持公司进行资源整合

　　赣州是全国乃至世界最大的钨精矿集散地，全国70%左右的钨精矿在赣州加工集散。赣州黑钨矿不仅资源储量大且赋存状态好，易采易选、品质优良、有害杂质少、回收率高，采选成本低，是加工高品质钨铁及硬质合金的优质原料。但目前赣州钨保有储量只有40余万吨，只能满足约10年的需求，江西正加大对赣州钨等优势矿种的找矿力度，提高钨保有储量。公司所在的崇义县矿产资源丰富，优势矿种有钨、锡、银、铅、锌等，其中钨保有储量10万吨。崇义县将以章源钨业和耀升工贸两大民营企业为主体，集聚探矿权和采矿权。整合后，中西部钨矿山企业资源向章源钨业集中，东部钨矿资源向耀升工贸集中。

　　投资评级

　　预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.68元、0.80和1.16元，动态市盈率分别为38倍、32倍和20倍，暂给予公司“增持”评级。