大富科技(300134):三大优势为基石,新老产品共进

　　大富科技短期业绩低迷,预期改善。2Q、3Q公司业绩增速较1Q放缓,主要是由于毛利率低的2G射频器件出货量增大,以及对华为的销售单价下滑较大所致。我们分析公司在第4季度有望逐渐好转:(1)国内3G投资集中在今年下半年释放。(2)射频结构件毛利率大幅提升,年底毛利占比可达超40%,形成支撑。(3)基站出口增速快,海外需求旺盛。

　　三大优势稳固,多产品推进。依靠低成本、优质客户资源、区位三大优势,近三年公司营业收入、净利润增速显著高于同行业水平。公司传统射频器件与结构件产品仅占基站成本的10%,塔顶放大器、RRU以及数字微波ODU等新产品占基站成本的17%,市场空间放大。塔放、ODU有望成为公司新增长点的同时,物联网、汽车空调及压缩机也是公司战略布局领域。

　　射频器件紧随华为,并受益产能转移。预计到2012年全球射频器件市场规模将达到31亿美元,年均复合增长率约15%。大富科技在华为采购中占据40%以上的份额,排名第一,并连续两年荣获金牌供应商称号。公司射频器件产品一方面享受华为的增长,另一方面受益于原材料和人力成本优势带来的产能转移,有望借机开拓阿朗、诺西等新客户。

　　射频结构件借机扩大爱立信份额。尽管射频结构件门槛相对较低,竞争激烈,但公司借爱立信供应商股权重组之机,扩大了对其销售,结构件毛利率也提升11个百分点至47.6%。爱立信实行供应商分级管理,短时间内找到其他合适供应商的可能性不大,预计短期内毛利率不会大幅缩水。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年净利润复合增长率为23%,摊薄每股收益分别为0.93元、1.17元、1.46元,对应动态市盈率分别为26.7x、21.3x、17.0x,估值水平低于相似公司的均值。另外考虑公司业绩有望在4Q2011企稳,且还拥有约4亿元的超募资金,存在继续收购整合的预期,给予公司“增持”评级。

　　风险提示。(1)议价能力下降的风险。(2)客户集中度高的风险。(3)原材料价格上升的风险。(4)技术进步带来的风险。(5)汇率波动的风险。