西部资源(600139):主营稳定, 非经常损益贡献大

　　3季度公司营业收入实现0.35亿元,同比增长125%;营业外收入1.24亿元,同比增长20300%,归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长1439%;实现每股收益0.41元,同比增长1441%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.03元。

　　非经常损益是三季度主要利润贡献点。三季度营业外收入达1.24亿元,原因是公司收购南京银茂铅锌矿业80%股权为非同一控制下的企业合并,合并成本6.96亿元与母公司按股权比例应享有购买日可辨认净资产的公允价值8.2亿元的差额1.236亿元,确认为当期损益。

　　铅锌矿将给公司带来又一稳定利润来源。2011年10月,公司定增3575股募资6.76亿元用于收购银茂矿业80%股权。银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权,年产矿石量35万吨,精矿含锌1.46万吨、铅0.88万吨、银12,401千克,硫精矿19.89万吨。公司盈利水平突出,并享受15%所得税率。银茂控股承诺银茂矿业2011年和2012年实现税后净利润分别为1.24亿元、1.40亿元。收购银茂矿业后,公司净资产大幅增长,有利于下一步矿业收购。且银茂矿业拥有很多技术人员,充实了公司的

　　铜业务盈利能力强,资源储量有望继续增加。子公司阳坝铜业旗下资产有阳坝铜矿、杜坝铜矿以及油坊沟-铁炉沟铜矿探矿权,累计探明铜金属量10.4万吨,平均品味2.47%。目前年产精矿含铜量0.45万吨左右,铜精矿毛利率在80%以上。铁炉沟-油房沟探矿权证勘查面积95.75平方公里,已完成的勘查面积仅3.158平方公里,储量提升空间较大,目前采矿证正在申请之中。铁炉沟-油房沟矿设计矿石年处理规模9万吨,该矿投产后每年新增铜金属的产量约1,400吨。大股东恒康公司还有“托河-柯家河”铜矿102平方公里探矿权,承诺取得采矿权证后注入上市公司。

　　锂项目短期内对公司利润增长影响有限。子公司江西西部资源锂业收购了晶泰锂业和泰昱公司的河源锂辉石矿采矿权,晶泰锂业还取得广昌里坑采矿权,采矿证有关手续正在办理中。收购上述资产后,锂业公司以河源锂辉石矿采矿权及其它经营性资产进行锂辉石采、选业务,以晶泰公司进行锂精矿深加工业务,成为公司经营锂辉石采、选及深加工业务的全资子公司,拥有锂资源储量35,820吨和2500吨/年的碳酸锂生产能力。目前晶泰锂业2500吨工业级碳酸锂生产线项目已投料试生产出工业级碳酸锂并实现了市场销售,电池级碳酸锂产品也处于试制过程之中。此外,公司还计划进行河源矿区40万吨锂矿石扩产项目和晶泰公司5000吨碳酸锂生产线技术改造项目,规模将进一步扩张。但目前工业级碳酸锂毛利较低,短期内对公司利润增长影响有限。

　　投资评级为增持。阳坝铜业和银茂矿业盈利能力强,将为公司带来稳定的利润来源;锂和黄金项目也分别处于试生产和探矿阶段,未来有望成为新的利润增长点。预计公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.68元、0.65元和0.72元,动态市盈率分别为26倍、27倍和24倍。