国电电力(600795):水电电量增长,毛利有所提升

　　公司前三季度实现每股收益0.135元,好于预期。公司前三季度实现销售收入364亿元,同比增加48%;营业总成本303亿元,同比增长45%;营业利润31.6亿元,同比增加58%;归属于上市公司的净利润20.7亿元,同比增加57%,考虑到公司去年底完成公开增发,对去年业绩进行追溯调整,公司归属净利润同比增长14.7%,折合每股收益0.135元,好于我们预期。

　　发电形势良好,全年电量乐观。前三季度,公司累计完成发电1094亿千瓦时,同比增长14.66%,主要是受益于全国良好的电力市场,以及新机组投产,从而带动公司收入和业绩的增长。虽然今年全国主要河流来水偏枯,但公司水电机组电量较好,特别是大渡河公司,完成发电量179亿千瓦时,大幅增长54%,全年电量形势乐观。

　　毛利率水平提升,财务费用增长过快。虽然公司电量和煤价上涨,也推高了公司主营成本大幅增长,但由于公司水电比重提高,约为20%左右,而三季度是水电发电高峰,从而带来公司毛利率提升,达到17%,环比增长1个百分点,同比增长2个百分点,好于行业平均水平。同时,受到央行多次加息以及新投产水电机组债务开始计息影响,公司财务费用大幅增长70%,累计达到35.5亿元。另外,公司管理费用大幅减少,管理能力不断改善。

　　可转债发行成功,加快清洁能源发展。今年公司成功发行55亿元可转债,募集资金主要投向大岗山、青山风电场等302.2万千瓦水电项目和54.45万千瓦风电项目,加快清洁能源发展,提升公司未来盈利能力。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2011~2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元,我们看好公司良好的成长性,维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。