龙净环保(600388)：享受行业增长红利维持“推荐”评级

　　自1997年上市以来，公司自年收入不足1亿元的小型环保企业发展至现在的30亿元以上的大型综合性环保型企业，证明了其卓越的经营能力。目前，公司已成为大气污染治理领域的龙头企业之一。

　　宏观环境影响公司短期业绩。2011年前三季度公司收入利润平稳，展现其高竞争力的一面。公司传统下游以火电、钢铁及建材为主，虽然今年以来上述三个行业的产能增速出现下降，但公司收入、利润都维持了稳健增长态势，充分体现其作为大气治理龙头所具的较高竞争力和运营水平。

　　上游原材料价格下降利好公司利润率。第三季度，随着主要原材料——钢铁价格下降和公司对成本控制的加强，公司毛利率、净利率出现“双升”局面，前三季度盈利能力也维持了稳定。

　　“十二五”期间除尘器市场有望维持稳定增长。预计三年内我国每年安装除尘器的火电装机容量在1亿千瓦左右，三年后建材等行业需求将填补火电市场下降的缺口。考虑国家对粉尘污染排放的要求逐渐趋严，更新改造需求将在数年内释放，我们预计“十二五”期间除尘器市场有望维持稳定增长。

　　脱硝行业有望在明年爆发。由于目前脱硝电价政策尚未确定，今年脱硝市场总体低于预期。我们预计脱硝电价政策有望在近几个月出台，这将完善脱硝产业的业务链，行业有望出现爆发式增长。公司作为行业龙头，有望享受行业增长红利，实现快速发展。

　　在未来数年粉尘市场稳步增长，脱硝市场爆发的假设下，我们预计2011-2013年公司收入分别为32亿元、38亿元、46亿元，实现每股收益1.14元、1.24元和1.42元，对应11月16日收盘价27.34元的PE分别为24倍、22倍和19倍，对公司维持“推荐”的投资评级。