汇川技术(300124):从业绩黑马到白马股

　　业绩不断超预期的高增长。公司上市以来先后进行了5次业绩公布,其中,前四次业绩都是超预期的。由于新产品的高增长或爆发式增长,提高了综合的增长水平。

　　进口替代仍是高增长核心动力。电机应用领域的广泛性决定了低压变频行业分布的广泛性,基本涵盖了重化工业和轻工业的所有领域。低压变频的行业增速大致与电机行业相当,年均15%左右。技术进步和成本优势一直是国内企业抢占国际企业份额的主要途径,这种特征还会延续。

　　技术积累沉淀为技术优势。以董事长朱兴明、熊礼文为代表的诸多高层本身就来自技术岗位,对技术的理解和重视也丰富了公司的技术内涵。持续的高投入提高了技术创新的效率,在国内企业中,综合实力与第二集团最为接近的就是汇川技术。

　　产品梯队建设的清晰战略。从驱动层向控制层和执行层的纵向延伸是公司产品的战略,也提升了产品的深度和弹性。公司目前正积极进入的新能源汽车、大传动和光伏逆变则属于横向拓展新的领域,与纵向延伸具有同样的财务价值。

　　增速仍是高增长。由于占比接近90%的变频、一体化和伺服保持年均40%左右的增长较为确定,预计2011年收入增长60%左右,净利增长60%以上。2012~2013年收入增长50%左右,净利增长40%以上也是大概率事件。虽然增速有所放缓,但仍属于高增长,而且具备持续性。

　　上调至“强烈推荐”评级。预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.68元、2.41和3.40元,增长率分别为64.8%、43.5%和40.8%。依照PEG策略,2012年和2013年扣除利息收入后的目标市盈率分别为40倍和30倍,对应的价格区间为92.00元~100.00元。距离目前股价有30%以上的上涨空间,上调至“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:1、技术变化风险;2、行业增长风险。

　　催化剂:1、新产品进度超预期。2、海外经济好转。