哈药股份(600664):抗生素业务影响业绩

　　投资要点

　　事件:

　　哈药股份近期公布 2011年三季报,公司前三季度实现收入108.35亿元,同比增长10.93%;实现归属母公司股东的净利润8.63亿元,同比增长3.59%,每股收益0.53元。

　　点评:

　　公司业绩略低于我们的预期。

　　收入增长平稳,但业绩增速放缓。前三季度收入增长11%,较中报放缓6个百分点;净利润增长不到4%,较中报放缓超过11个百分点。分季度看,第三季度收入31.65亿元,同比略降1%,但净利润为2.13亿元,同比下降20%。公司今年以来,单季度收入环比持续下降,我们认为主要原因是抗生素业务面临原料药跌价以及招标双重压力。

　　毛利率下降。前三季度毛利率为25.3%,较中报下降近2个百分点;较去年同期下降4.7个百分点。第三季度毛利率下降为20.8%。自2010年第四季度以来,毛利率持续下滑。我们认为原因可能是:1)抗生素原料药今年价格持续下跌,逼近企业成本线;2)新的医保招标开始,带来药品降价。

　　公司三项费用率下降。前三季度销售费用率为7.64%,较中报下降1.2个百分点,其中第三季度销售费用率为4.7%,环比下降2.8个百分点。公司销售规模大,节约费用对业绩产生积极贡献。前三季度管理费用率8.4%,较中报略有提高,其中第三季度管理费用率为9.2%,环比提高2.5个百分点。

　　今年是抗生素行业的冬天,抗生素招标降价,国家出台抗菌药物分级管理办法,都对企业经营产生压力。从上市公司报表看,普药企业的业绩普遍出现下滑。我们认为这一趋势在今年四季度仍然难以改善。

　　注入资产将增厚业绩,提高公司竞争力。哈药集团注入经营性资产的议案已由股东大会审议通过,目前正在等待证监会审批。需要注意的是,集团承诺的增发价格(转增股本后,为18.54元/股)远高于现在的股价,也体现了大股东完成股改承诺的诚意。注资完成后,哈药股份成为集团核心医药平台,减少集团内的同业竞争,注入的生物工程可能成为未来重要的增长点(详见我们此前的深度报告《红海鲨鱼》)

　　盈利预测。我们下调公司2011-2013年EPS 分别是:0.75、0.85和1.01元(不考虑注入资产带来的增厚)。尽管目前公司面临行业变化带来的经营压力,但考虑到公司估值很低,现金分红率高(2010-2011年度派息0.58元/股,按目前股价计算,股息率约4%),具有很高的安全边际,未来抗生素业务恢复增长,公司的业绩具有一定弹性,我们仍然维持“推荐”评级。