光线传媒(300251):影视剧盈利能力大幅提升,电视联供网节目品牌力增强

　　报告摘要:

　　前三季度每股收益1.14元,符合预期。公司前三季度实现收入4.14亿元,同比增长33.8%,净利润1亿元,同比增长57.6%,符合预期。其中三季度单季收入1.5亿元,同比增长25.5%,归属母公司净利润4035万元,同比增长65.6%。

　　影视剧毛利率大幅提升,带来利润增长快于收入增长。公司报告期实现影视剧收入1.14亿元,同比增长45.9%,毛利率为29.6%,同比增加15.12个百分点。公司投资发行比例增大、自投剧毛利率高于纯代理是影视剧毛利率大幅提升的主要原因。四季度随着公司自投的电影《画壁》和《极速天使》(公司投资比例35%, 汤唯、刘若英、张柏芝等主演)确认收入,公司影视剧毛利率将进一部提升。

　　电视联供网节目拓展力度与广告营销能力增强。报告期节目制作与广告收入2.6亿元,同比增长26.8%,毛利率为47.43%,同比下降1.78个百分点。增长和盈利基本稳定,通过发展整合营销、加强与卫视节目合作力度,公司的节目制作和广告营销能力得到提升,为长期发展奠定了基础。公司承制的选秀节目《激情唱响》在辽宁卫视播出后效果较好,《生活魔法师》与陕西卫视合作,与卫视合作的加强,公司节目制作能力和品牌力都得到很好提升。

　　演艺活动增长超预期,随着演艺改革加速,公司有望分享改革益处。报告期内, 公司实现演艺活动收入3806万元,比去年同期增长54.17%,演艺活动收入增速超预期。今年演艺活动发展超预期,主要由于上市后品牌力,节庆活动增长比较快。演艺行业改制,是此次文化体制改革的重点,公司作为国内演艺活动的民营龙头,产业链布局完善,有望在演艺改革中分享改革益处。

　　投资建议:上调2011年-2013年每股收益至1.60元、2.28元和3.05元,当前股价对应2011-2013年的PE分别为:37倍、26倍和20倍。文化体制改革,电视台制播分离将深化,节目采购需求持续增大,促使民营电视节目制作机构进入加速发展期。公司凭借其日播节目制作能力,将在电视改革中占据先机,将迎来年底估值切换行情。给予2012年35倍目标PE,6个月目标价80元,“增持-A”评级。

　　风险提示:电视联供网节目拓展低于预期;广告营销风险变大