新华都(002264):业绩进入快速释放周期

　　研究结论高增长符合预期:我们在9月15日的点评报告中指出,随着公司年度销售规模快速提升接近60亿元,门店网络超过100家,公司已经渡过超市类企业一个规模效应逐步显现的临界点,从我们过去定义的“基数小、增长快“进入一个真正意义上基于规模的、可持续较快增长的发展阶段,区域龙头超市连锁的体量和气质开始显露。从三季报的情况来看,公司净利润增速仍然显著高于收入增长,基本印证我们对公司规模效应开始显现,带动业绩增长的判断。

　　规模效应推动费用率仍有下降空间:由于次新门店的快速成长,以及可比门店的同店增长较快,公司经营费用率持续下降,前三季度同比下降0.72%至16.38%,此为规模效应的典型表现。随着行业景气持续上升,同店数据仍有小幅上升空间,此外加上新门店培育期有望缩短,我们预计年内公司整体费用率仍有下降空间。

　　毛利率显著提升之后趋于稳定:中报公司毛利率同比上升0.28%,三季度这一增幅得以维持,综合毛利率达到20.17%,为近年最高水平。我们预计全年公司毛利率有望维持在目前水平。

　　投资建议:我们预计2011-2012年公司EPS分别增长87%和38%至0.45和0.62元,公司三季报也预增全年业绩增长70%-100%,基本符合我们的预期。这一增速也使得公司有望成为全年业绩增长最快的零售企业之一。维持公司增持评级,目标价14.5元。