云铝股份(000807)：占据资源优势转向中高端铝加工

　　积极因素：

　　公司受益铝价阶段性上涨，业绩增长符合预期：公司主要产品电解铝价格在3季度阶段性上涨，从5月份16640元/吨上涨至8月份18140元/吨，而且在此期间公司主要原材料氧化铝价格并未上涨，公司业绩受益铝价上涨。公司单季度实现营业收入19.03亿元，同比增长了17.36%;实现净利润0.56亿元， 同比增长2302.05%，环比增长94.3%。

　　投资铝土矿项目，提高公司资源优势：公司积极开发文山矿区铝土矿资源，并且在国际市场寻找新的优质矿山资源。公司计划收购中老铝业公司股份，目前已有初步合作意向。中老铝业拥有较高品味的铝土矿资源，开采成本也较为低廉。相比于国内同业公司，公司的资源优势明显。

　　转向中高端铝加工业务，提高产品附加值：公司年产4万吨耐热、高强度铝合金圆杆项目目前已经全面达产，8万吨中高端宽幅铝合金板带项目正积极推进，项目铸轧生产线已基本达产，冷轧生产线正在进行生产工艺流程的梳理和磨合，装饰带材、铝箔坯料等部分高附加值冷轧产品正在进行试生产，下一步将开展提升高附加值产品质量和批量稳定性生产工作。

　　中高端铝加工业务的提升将显著改善公司的盈利能力，提高产品的毛利率，使得公司能够在行业不景气或者铝价大幅波动的情况下仍然保持较强的竞争力和盈利能力。

　　公司费用率保持稳定，环比小幅上涨：公司综合费用率保持在9.5%左右，费用支出稳定，前三季度公司销售费用、管理费用及财务费用共计1.82亿元，比去年同期持平，单季度费用率环比小幅增长，主要是用于公司产品的销售和偿还银行贷款利息。

　　消极因素：

　　铝价波动对公司业绩影响较大：目前公司产品主要为铝锭和铝加工产品，主营收入对铝价较为敏感，如果市场发生变化，铝产品出现销售困难或价格下降，将会对公司的经营业绩产生较大的不利影响，因此存在铝价波动的风险。

　　业务展望：

　　占据资源优势，转型中高端铝加工，看好公司未来业绩表现：1)投资铝土矿项目，提高公司资源优势，公司积极开发文山矿区铝土矿资源，并且在国际市场寻找新的优质矿山资源;2)铝价有望缓慢回升，商品研究机构CRU表示，在众多工业金属中，铝金属每年的需求增长幅度最大，LME铝价今年下跌10%，在六种工业金属中降幅最小，预计到2015年后，铝金属将供不应求，因此我们看好铝价未来表现。公司因此也将受益铝价上涨带来的业绩增长。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.092元、0.272元、0.321元，对应的动态PE分别为67.62、22.76、19.30倍，公司占据铝土矿资源优势，转向中高端铝加工业务，逐步提高产品附加值，具备较好的稳定增长趋势，行业未来前景乐观，首次给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　铝产品价格大幅波动对业绩造成的影响。

　　氧化铝价格上涨以及国家产业政策的变化对公司业绩的影响。