省广股份（002400）:内生增长平稳,外延增厚收益

　　业绩基本符合我们预期:公司前三季度实现营业总收入26.4亿元,比上年同期增长28.6%;利润总额1.06亿元,比上年增长50%,净利润7204万元,同比增长36.1%,对应EPS为0.49元,基本符合我们前期三季报预览中,同比增速40%,预判EPS为0.50元。公司公告,预计全年净利润同期增长幅度30%-50%。

　　并购提振增速:我们在公司中报点评中提出,公司在3月与6月分别公告收购重庆年度广告(已于二季度并表)与广州旗智(主营公关业务,预计三季度并表)。所以,从前三季度数据特征来看,尽管公司收入增速从上半年的35.2%减缓到28.6%,但公司净利润增速从上半年的33.1%增长到36.1%。如果从三季度单季来看,收入同比增长16.8%,利润同比增长40.2%,并购对业绩提振更加明显。

　　内生相对稳定:如果扣除并购对毛利率与收入的影响,公司主营业务内生综合毛利率保持在10%左右,由于媒介代理仍是公司主营业务的主导,以高基数为基准,该业务的内生增长应该在20%左右。同时,公司作为相对成熟广告经营公司,公司主营业务的管理费用率和销售费用率基本相对稳定。

　　业务结构优化与并购仍是公司实现增长驱动因素。公司是以媒介代理为主体的综合营销公司,媒介代理在整合营销价值链中,相对处于毛利率低位。在媒介代理基数较大情况,公司实现盈利增长,需要不断优化业务结构,在稳定传统业务基础上,须提升高毛利业务比重。同时,从国际经验与本土实现来看,并购也是整合营销做大做强必然路径。公司在中期公告中,提出会持续关注产业链上下游的优质收并购标的。

　　风险因素:产业链并购整合风险;对媒介资源采购受市场波动风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:考虑公司对全年盈利预测,我们略微调整公司2011年盈利预测至0.70元(原为0.75元),调整后2011/12/13年EPS预测分别为0.70/0.98/1.31元,对应PE为25/18/14。随着市场估值波动,我们给予公司2012年25倍PE,对应目标价为24.5元(原为26.25元),维持“买入”投资评级。