宋城股份(300144):旅游与文化演艺融合的行业龙头

　　宋城景区内生性增长具备潜力

　　我们预计,未来五年宋城景区游客量的年均自然增速为13-14%;未来三年,入园观看演艺的游客量占比将由80%提高到90%,人均有效门票将由84.5元提高到100-120元。我们预计明年三四月份宋城二期开始运营,将提高非门票收入。

　　募投项目相继运营新增盈利点

　　杭州乐园今年4月完成改造升级,我们预计,11年全年游客量增长15%以上。

　　我们预计,杭州乐园大剧院(包含演出《吴越千古情》)和生态园将于明年年初注入杭州乐园。公司计划烂苹果乐园(动漫馆)和童话剧《海的女儿》募投项目将于2012年7月完成。

　　一线旅游城市异地复制,打开成长空间

　　公司积极对外复制“以区域文化为主调的文化演艺+主题公园”的模式。目前已确定的投资项目包括泰安、三亚、丽江、石林,已公告投资意向的项目包括峨眉山和武夷山。公司计划依靠超募资金和自有资金,未来每年重点投资一两个项目。我们预计异地项目12-13年分别贡献EPS0.013元和0.097元。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.41元

　　不考虑异地复制,我们预计公司11-13年EPS分别为0.59/0.79/1.00元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为8.1%的假设下得出目标价27.41元,对应2011E/2012E市盈率为46x/35x。