桑德环境(000826):产业链不断延伸的固废处置行业龙头

　　固废处置行业是环保行业下增速较快的子行业之一

　　我们预计十二五期间环保行业将保持15%以上的年复合增速,其中固废处置行业增速不低于环保行业的平均增速,公司是固废处置领域的优势企业,将受益于行业高景气。

　　业务涉足固废处置产业链的各个环节

　　公司业务从水务运营发展到固废处置集成,再发展到固废设备制造和固废项目投资运营,产业链不断延伸,因此我们预计公司将获得高于行业平均增速的收入、利润增长率。2010年以来公司已累积了数倍于2010年收入规模的订单,我们预计未来公司还有望从桑德集团收购固废运营资产。

　　风险提示

　　我们认为公司从EPC向BOT转变过程中,一方面资金需求大、另一方面短时间将面临收入确认与现金流不匹配的局面;信贷收紧与地方融资平台出现的状况有可能影响公司在手订单的执行进度以及收入确认进度。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价29.00元

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.89/1.08。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元,对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。