辽通化工（000059）：收购盘锦乙烯 扩大石化规模 兑现定增承诺

　　公司出资11.18亿元收购盘锦乙烯的部分资产，即18万吨小乙烯相关装置。

　　我们的分析与判断：

　　1、收购盘锦乙烯，兑现定增时承诺，有利于避免同业竞争

　　盘锦乙烯为华锦集团全资子公司，公司为华锦集团控股公司，盘锦乙烯的主要经营范围与公司石化产业产品相同，存在同业竞争;公司为盘锦乙烯提供必须的生产原料，公司500万吨炼油项目总共生产175万吨裂解料，130万吨给自己的45万吨乙烯自用、45万吨供给盘锦18万吨乙烯项目，构成较大的关联交易;同时公司在2007年定向增发中承诺要收购盘锦乙烯。因此，本次收购盘锦乙烯，兑现定增时承诺的同时，也有利于避免同业竞争、减少关联交易。

　　2、收购盘锦乙烯，有利于扩大石化生产规模，完善生产经营产业链

　　盘锦乙烯主要产品为聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、聚苯乙烯，包括年产18 万吨乙烯、14 万吨聚乙烯、6 万吨聚丙烯、7.5 万吨苯乙烯、4 万吨聚苯乙烯、11.2 万吨加氢汽油的加氢装置等6 套生产装置;而公司原有的45万吨乙烯项目主要是包括30万聚乙烯、15万吨聚合级乙烯和23万吨聚丙烯，以及10.4万吨苯乙烯等;收购盘锦乙烯将较大程度地扩大公司石化产品的生产规模，进而降低生产成本，提高石脑油等产品的附加值。

　　华锦集团于2011年4月18万吨乙烯装置装入盘锦乙烯，盘锦乙烯于2011年6月正式开工生产，6-9月共生产聚乙烯77423吨，聚丙烯33955吨，苯乙烯21485吨，聚苯乙烯22659吨，实现销售收入166395万元，利润5585万元;4个月时间相当于共贡献业绩0.0465元，年化约为0.14元，将较大程度上增加公司业绩。

　　3、三季度业绩仍受炼油拖累

　　公司今年一季度炼油基本能保持微利、而且石化产品对于原料成本的传导顺利，炼化业绩非常可观;进入2季度炼油出现较大幅度亏损，而油价下降导致国内石化产品价格出现较大幅度回调，二季度炼化业绩基本不赚钱;3季度炼油亏损压力仍然较大，特别是7-8月份，炼化业务整体比2季度要稍好一些;10月份成品油价格下调使得10月份炼油仍要亏损，我们预计11月份炼油将进入盈利区间，四季度炼化业务将有所好转。

　　公司尿素业务上半年盈利状况总体比较稳定，前3季度尽管由于辽河化肥停车90多天而尿素销量下降、减少利润1.77亿、停产产生损失5000多万，再加上天然气价格上涨增加成本6000多万元，但尿素价格比去年同期平均上涨329.2元/吨，增加利润3.3亿;使得整体来看，业绩同比略有增长。

　　精细化工业绩主要靠丁二烯。今年特别是二季度以来丁二烯价格暴涨，公司拥有14.5万吨丁二烯产能，产量在10万吨左右，均为从裂解C4馏分中分离丁二烯，原料自供，盈利能力迅速扩大。精细化工业绩前3季度贡献预计约0.15元，业绩贡献约1/3。

　　上半年特别是二季度，受下游需求旺盛、国内丁二烯上半年无新增产能投放、以及壳牌在新加坡丁二烯生产装置停车和台橡股份麦寮石化基地丁二烯停工等因素影响，丁二烯价格从年初的约16000上涨至近30000元/吨;公司拥有14.5万吨丁二烯产能，产量在10万吨左右，均为从裂解C4馏分中分离丁二烯，原料自供，盈利能力迅速扩大;公司丁二烯产能的业绩弹性较大，丁二烯价格每上涨1000元其业绩将年化提升约0.10元;上半年丁二烯贡献毛利超2.5亿，业绩贡献约12%。

　　投资建议：

　　我们下调辽通化工2011-2012年EPS至0.60元和1.04元(假设新的成品油定价机制改革推出后，炼油不亏)，维持“推荐”评级，合理价值区间为12-15元。