新联电子(002546):主营业绩符预期,探索成长新模式

　　主营业绩符合预期,行业景气维持高位:新联电子2011年前三季度收入2.70亿元,同比增长68.8%,归属母公司净利润0.67亿元,同比增长64,2%,全面摊薄EPS为0.40元。其中三季度单季度收入1.21亿元,同比增长46.6%,归属母公司净利润0.30亿元,同比增长50.6%,全面摊薄EPS为0.18元。

　　公司业绩符合预期,增长动力主要为行业景气的推动和公司产品竞争优势带来的护城河。

　　效率提升,产能释放,全年业绩可期:公司三季报销售费用同比增长54%,管理费用同比增长49%,增幅均小于收入及利润增速,显示公司进入效率提升通道。同时公司募投项目进展顺利,我们预计其新增产能3万台专网终端、6万台公网终端、30万台采集器将在年底达产。受下游需求的季节性波动影响,四季度历年为公司贡献约50%的全年业绩,以上举措为四季度旺季的到来做好准备。公司预计2011年全年净利润增长幅度将达50%-70%。

　　成长新模式带来想象空间:公司全资子公司南京新联能源技术有限责任公司获发改委批准入选第三批“节能服务公司备案名单”,入选公司将有资格申请国家合同能源管理财政奖励资金。我们判断公司有意介入合同能源管理(EMC)领域,探索新模式谋求业绩增长。EMC是国家战略性新兴产业“十二五”规划重点关注业态,目前在我国通常采用效益分享的盈利模式,以钢厂、水泥厂的废料废气余热发电项目为例,项目规模通常高达数千万甚至上亿,成本收回周期约为2-3年,有较大利润空间。

　　风险因素:政策推行速度、力度低于预期的风险;电网系统国有企业争夺市场的风险;客户集中度过高的风险;合同能源管理项目推行失败风险。

　　盈利预测与估值:我们维持对公司2011-2013年EPS为0.74/1.02/1.29元的预测,未来三年复合增长率为32%。我们看好公司2011年全年业绩的增长,同时建议关注公司在合同能源管理领域的动向。维持公司目标价26元,相当于2011年35倍市盈率,维持“买入”评级。