铁汉生态(300197):BT项目合同签订盈利能力出众

　　事件:铁汉生态22日晚发布公告,公司与郴州高科投资控股有限公司和衡阳市城市建设投资有限公司签署了《林邑公园、西河带状公园及生态治理BT融资建设工程合同》及《衡阳市蒸水北堤风光带工程项目BT投融资项目合同》,合同总价分别为3.38亿元和3.6亿元。

　　点评合同基本情况:郴州项目与衡阳项目工期分别为12月与18个月,预计年内开工。项目合同金额分为两部分,包括前期费用与工程施工费用。回款条款为,前期费用及利息在铁汉生态公司前期费用到账满一年后分三年偿还支付4:3:3,工程施工款在竣工当年期分三年偿还支付4:3:3。

　　工程盈利能力出众,对明后两年利润影响重大:我们根据公司公告进行测算,公司这两个项目盈利非常出众。项目综合收益包括资金占用利息、工程施工毛利等,据我们测算,郴州项目合同投资额为3.38亿元,可带来1.37亿综合收益,综合收益率为40.59%。衡阳项目合同投资额为3.6亿元,可带来1.51亿综合收益,综合收益率为41.89%。

　　BT项目适度,现金回款逐步改善:公司BT项目战略是适度而恰当的,项目规模控制在3-5亿之间,工期1年左右,而且未来随着公司超募资金消化及品牌履历强化,BT项目会收紧回款条件,逐步改善。而从公司订单规模、工期结构来讲,形成三层结构:3月左右的小项目、半年左右金额几千万的中型项目、适度控制1年左右金额3-5亿的大型项目,这样的布局十分有利公司持续发展。我们在7月1日深度报告《铁汉生态:天时地利人和,成就光荣与梦想》也曾分析铁汉生态在园林上市公司中现金回款是最好的,其内生性资金可支持其每年60%的增长速度。

　　维持“强烈推荐”评级:我们预计2011-2013年EPS分别为2.19元、4.06元、和5.90元,按照最新股价,对应的PE分别为47.x倍、25.x倍和17.x倍。我们长期看好公司适度BT项目增速、中型项目为主的发展战略,未来几年高增长确定而持续。按照2012年35-36倍PE,其合理股价范围为142-146元。在大盘弱势环境中,股价波动调整难免,把握逢低吸纳机会。