海普瑞(002399):价格有望回升,需求保障无忧

　　投资要点:

　　2011年上半年公司实现主营业务收入15.74亿元,同比下滑13.00%,实现营业利润4.17亿元,同比下滑40.28%,其中归属于母公司所有者的净利润为3.62亿元,同比下滑39.51%,基本收益为0.45元,业绩基本符合市场预期。

　　肝素钠原料药价格高位下调导致普通级产品出现下滑。2011年上半年普通级肝素钠原料药实现收入12.85亿元,同比下滑17.59%,这一方面与价格下滑有关,另外也与公司加大FDA等级产品使得普通级销量有所下滑有关。

　　FDA等级原料药收入略超预期。2011年上半年FDA等级产品销售收入为2.89亿元,同比增长15.55%,虽然价格我们预计也下滑了10%左右,但销量的大幅增加扭转了2010年收入下滑的局面。我们认为这主要与FDA等级原料药标准修订基本完成,随着产品质量要求的提高,公司有意识扩大此产品产能有关。

　　产品毛利率持续下滑,财务费用大幅减少。由于肝素钠原料药价格在2010年下半年开始下滑,产品综合毛利率也持续下滑,截止到2011年上半年仅为27.80%,同比下滑16.6个百分点,环比下滑1.14个百分点,可以看出毛利率已经有所企稳。我们预计随着猪小肠受益生猪供应量缺口而价格进一步回升,肝素钠原料药价格将会有所上涨,下半年毛利率将会有所提高。而期间费用方面,由于募集资金存款利息的增加,使得2011年上半年财务费用同比减少720.73%,增厚一定公司业绩。

　　盈利预测:根据价格变动,我们调整之前预测,2011和2012年EPS分别为1.04元和1.34元,市盈率为30倍,考虑到公司在行业的竞争优势和肝素钠原料药下游旺盛的需求,我们长期看好公司的发展,不过由于短期价格的压力,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:原材料进一步上涨,竞争企业增加使得价格下滑。