友好集团(600778):外延扩张积极,房地产将增厚业绩

　　点评:

　　零售业务增长强劲:报告期内,公司实现营业收入17.24亿元,同比增长29.30%,实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元,同比增长46.89%;本期的贡献主要来源于公司的零售业务,占公司总体收入的85.5%,不考虑去年同期房地产收益的影响,零售业收入增长高达48.5%,主要得益于公司旗下老门店的高内生性成长以及新店扭亏。

　　综合毛利率下降,为行业普遍现象:报告期内,公司综合毛利率下降1.59个百分点至18.74%。分业务来看,除了房地产业务的毛利率由24.38%升至28.45%以外,其他业务均有回落。其中,商业下降0.68个百分点至17.92%,主要是由于CPI高企、人工、租金等成本高涨所导致,是行业普遍现象。

　　期间费用、费用率增速双降:公司上半年期间费用同比增长26.54%,低于去年同期的29.04%,我们分析,主要是由于公司新开门店、增加广告投入,再加上去年同期一运司项目占用资金利息资本化所致导致销售费用和财务费用增加,但费用增速要远低于收入增速,期间费用率也由去年同期16.2%降至今年的15.86%,可见公司较强的控制费用的能力。

　　百货、超市齐扩张:百货业态方面,伊犁天百于今年4月成功开业,奎屯天百、阿克苏天百项目建设正在稳步推进中,美林花源项目正在实施装修改造工程;超市及家电连锁业态方面,嘉和园超市已于2011年1月开业,多个项目在交接;便利店方面,东方雅园项目已于2011年1月开业,马市小区店、宝山路店、喀什西路店均于2011年7月开业。

　　房地产业务未来将增厚公司业绩:公司控股子公司汇友房地产公司规划设计了"中央郡"、"马德里春天"和"航空嘉园"三个项目,目前已进入开发建设阶段,建筑面积分别为42.46万平方米、80.81万平方米、22.18万平方米。截至报告期末,已收到销售商品房预收款83,348.93万元,这部分收入如确认,可增厚业绩0.32元。考虑到商品房有一个较长的建设周期,可能对今年的业绩不会有较大影响,但为未来2‐3年公司业绩的高成长打下了坚实的基础。

　　新疆地区的零售业王者:新疆地区由于历史原因,消费基数低,但同时消费上升空间巨大。中共中央国务院召开新疆工作座谈会时也多次强调“加大政策力度以支持新疆地区建设”的决心。公司规划在2015年主营业务收入达到100亿元,其中百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、 家电连锁两业态销售额合计达到40亿元;完成涵盖南北疆的友好百货、超市及家电连锁业态的战略布局,并初步确定了乌鲁木齐、库尔勒、克拉玛依、独山子、昌吉、石河子、奎屯、伊宁、哈密、阿克苏、喀什、库车12座经济发展水平较高的市、县作为战略拓展的目标地区。按照这个战略目标,我们认为,在国家政策的大力扶持下,公司将很有可能积极有效完成该目标,公司主营业务收入的年复合增长率将达到30%以上。我们看好公司未来的发展,并相信,公司的销售目标会提前完成。

　　盈利预测:我们提高2011‐2012年的盈利预测,预计公司EPS 将分别达到0.52元、0.87元,按照2011年8月16日收盘价14.61元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为28.1倍和16.8倍,估值具备优势,维持“推荐”的投资评级。