中泰化学(002092):资源更兼增长,业绩略超预期

　　产能投放+景气预演奠定上半年业绩

　　2010年底华泰二期36万吨PVC 和35万吨烧碱的投产使公司产能较之10年接近翻番。目前公司拥有PVC 产能90万吨, 烧碱65万吨。从生产情况看,上半年公司PVC 产量40.23万吨, 烧碱产量30.72万吨(含自用),利用率情况略超我们预期,新增产能转化为产量进程顺利,也进一步加强了我们对公司远期规划300万吨PVC 顺利达产的信心。

　　分板块看,上半年烧碱景气持续旺盛,板块毛利率高达47.68%,同比提高16.11个百分点;另一方面,PVC 景气虽然受到紧缩因素压制未在上半年到来,但毛利率较之去年同期仍增长5.96个百分点到22.52%,初步呈现景气预演行情,主要产品的景气预演奠定了上半年业绩增速超越产能增速的强劲增长。

　　行业景气:烧碱+PVC 的上下半场接力

　　上半年,日本地震和全国电荒共同缔造了烧碱产品的超预期景气。目前,外需有所回落,而电荒预计9月份之前仍有较强的持续性,综合考虑下半年烧碱盈利能力预计有所回落,但仍然较好;根据估算,上半年PVC 平均价格6612元,成本5123元左右,基本与前期我们对公司全年的预测一致,6月份我国保障房开工率从34%快速上升到56.6%,根据“地面以上工程滞后开工1-2个月左右”的规律,对于PVC 需求的拉动预计在8月份有所体现;如果下半年政策有所放松、油价能够相对稳定,氯碱行业景气将上演“迟来的爱”,PVC 板块仍有超越我们预期的潜力。烧碱和PVC 实现上下半年景气接力,共襄公司全年业绩。

　　重申资源价值带来的估值安全性

　　公司煤炭资源总储量高达147亿吨,长期规划产能5000万吨,未来2-3年内即将有1500万吨产能投放,未来在煤化工领域前景远大。我们认为,虽然新疆地区煤炭资源有一定折价,但丰富的资源将对公司的估值形成有力支撑。

　　下跌进一步凸显价值,维持“增持”评级

　　我们上调公司2011年盈利预测至0.64元,亦即2011-13年每股收益分别为0.64、0.84和1.36元,如果下半年PVC景气来临,仍有超预期空间。8日的大幅下跌进一步凸显了公司的估值优势,按收盘价计约17.6倍PE。我们认为公司处于高速增长期,应当享有超越行业平均水平的估值,维持“增持”评级。