隆平高科(000998):营销体系变革将契合业绩释放拐点

　　我们对隆平高科的关注度由来已久,但随着刘石先生的加盟才逐渐升温,通过持续近一年的观察与分析我们相信――隆平高科的营销体系改革有望同公司出色的科研创新相得益彰且高效协同,我们认为2011年隆平高科的经营拐点即将显现,未来盈利有望驶入增长快车道。主要基于如下三点理由: 产品数量做减法,优势品种做乘法,集中精力做强优势品种,“先做强后做大”的全新理念出炉; 组织结构变革彰显管理层决心,子公司制向事业部制转型有利于研发、销售渠道共享,高效协同; 倡导价值营销服务体系,重点保障Y 两优1号等水稻优势种子量、价、利齐升,驱动公司盈利激增。

　　隆平的推荐逻辑除了自下而上的视角外,对稻种行业的另类解析也至关重要,本报告也将尝试着对困扰我们多年的行业焦点问题进行解答,我们的结论或许令人沮丧,但或许有利于敲开投资者的心智之门。

　　我们研究发现,优势水稻种子的品种集中度未来很难大幅度提升,杂交水稻种企难以通过单一品种的超大面积推广来实现市场占有率和经营业绩的提升;基于国审品种数量、广适性和种植条件等要求,水稻种子行业未来很难出现类似玉米种子“三国鼎立”的格局,而有望出现百花齐放、百舸争流的竞争格局。

　　虽然我们对品种集中度看法相对中性,但我们依然看好行业集中度的提升,认为行业集中度提升>品种集中度,市场份额向具备综合优势的稻种企业集中,而隆平高科有望凭借先发优势最终化优势为胜势。

　　此外,隆平206和利合16快速推广、携手利马格兰都将为公司玉米种子增长提供源源不断的增长引擎。

　　预计公司2011-2013年EPS 分别为0.49元、0.75元和1.04元,对应PE 为56X11EPS、36X12EPS和26X13EPS,结合PEG 和DCF 估值法,目标价32.84元-36.62元,潜在涨幅约31.5%,建议“增持”。