唐人神 （002567）：平淡之中不乏亮点

　　公司公布中报，上半年实现销售收入22.1 亿元，同比增长10.6%，净利润2978万元，同比增长25.8%，基本符合预期。上半年增速一般，但我们仍看好饲料行业下半年放量增长，公司作为区域龙头业绩值得期待，种猪业务更会锦上添花。

　　?? 上半年净利润2978 万元 ，同比增长25.8%，基本符合预期。种猪业务表现最突出，收入翻番且毛利率明显提升，饲料业务中规中矩，肉制品受猪源紧张和成本上涨拖累，收入和毛利率均下降;辽宁曙光的投资收益也同比大增。

　　?? 上半年饲料销量约增长11%，下半年进入旺季需求增大，全年增速在25%。前几个月生猪存栏量较低，对饲料的需求低迷;近期养殖利润暴涨，进入夏季后养殖户对疫情的担忧减轻，而国务院出台新补贴政策鼓励养殖，三大因素均支持生猪集中补栏，饲料下半年增速将明显加快，考虑到去年基数前低后高，全年仍有望完成25%的销量增长。

　　?? 种猪业务发展超预期，已成为重要的业绩增长点。种猪业务在公司上市时我们就最为看好，也是公司未来发展的重点，一方面在省内建设新的原种猪场，另一方面继续与美国威特先技术合作，省外扩张。预计年底理论产能可达3万头，两年后达到6 万头。预计今年实现销售10000 头，净利润3000 万元，成为重要的业绩增长点。

　　?? 唐人神曙光模式成熟，盈利进入高速增长期，投资收益可观。公司持有辽宁唐人神曙光31%的股份，其拥有包括原粮收购、饲料加工、养殖、屠宰的完整产业链，曙光工业园模式成熟且易于复制扩张，盈利已进入高速增长期，预计公司今年将实现投资收益2500 万元，同比增长约60%。

　　?? 维持“强烈推荐-A”投资评级：我们认为近期的养殖行情将逐渐传导到饲料行业，公司下半年饲料销售放量基本确定。预计2011-13 年每股收益0.9、1.17、1.55 元，复合增长率37%，给予2011 年30-35 倍PE，目标价27-31.5 元，维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

　　?? 风险提示：生猪疫情爆发，饲料原料价格大幅上涨。