九牧王(601566)：厚积薄发构筑渠道壁垒

　　“九牧王”是中国领先的商务休闲男装品牌。2010年“九牧王”品牌男裤和茄克市场占有率分别为11.41%和2.56%，分别连续十一年位列第一和连续三年位列第二。公司竞争优势在于拥有一、二线城市成熟的销售网络、扁平化的渠道管理方式、纵向一体化的供应链。公司经过三年内部销售体系的整合，未来将重新迎来高速增长期。预计2011-2013年EPS分别为0.87、1.16、1.53元，给予2012年25倍PE，6个月目标价29元，“买入”评级。

　　截至2010年年底公司共有终端总数2710家，其中商场专柜共1483家。商场专柜按类型分，直营专柜638家，加盟专柜845家。从市场分布来看，商场专柜大多分布在一、二线城市。2010年，公司在北京、上海、广州、深圳超大城市拥有终端173个，一线城市拥有终端497个。根据IPO推介会材料，公司在超大城市终端覆盖密度为43.3家;一线城市终端覆盖密度为9.1家;二线城市终端覆盖密度为5.8家;三线城市终端覆盖密度为2.5家;三线以下城市终端覆盖密度为1.2家。

　　就专卖店与直营商场两种渠道而言，其针对的顾客群有区分，有互补性。商场专柜的缺点在于，面积相对专卖店比较有限，商品展示空间不够充分，一般只有30-50平米;其优点在于人流集中有利于宣传和销售。另外，由于地域的消费习惯不同，不同地区的消费者对终端渠道的选择也有偏好，如福建地区以专卖店为主，北京、上海地区以商场为主。从性别因素考虑，男性消费者的消费心理更适合商场，预计男装行业的销售趋势是商场占比会逐渐提高。

　　由于一、二线城市，商圈较为成熟，商业气氛浓重，城市重点商圈的商业资源十分稀缺。除了面对激烈的市场竞争，高昂的商场扣点外，进驻好的商场还需要较强的人脉网络，因此商场渠道进驻的难度较大。公司早期就十分注重商场专柜的渠道建设，目前公司在中国百家重点商场的覆盖率达到80%。。公司凭借一、二线城市的渠道优势，采取由一、二线城市向二、三线城市的渠道拓展策略。一般来说，一、二线城市男装的销售以商场渠道为主，因此，从渠道扩张的难易程度而言，向下下沉比向上拓展要容易，公司庞大的商场渠道是其较强的竞争优势。

　　我国目前拥有规模以上商场2800多家，对公司而言，合适的现有商业渠道的空白点不是很多了，这也是公司上市前销售收入增长较缓的原因之一。未来公司渠道拓展将以加盟渠道为重点，新开门店自营渠道将保持在20%的比例。