中国国旅（601888）海棠湾项目或将取得突破

事件

　　7 月15 日，公司公告：成立国旅(三亚)投资发展有限公司，注册资本5000 万;与北京泰通信息技术公司、北京开联商通数码科技公司合资成立国旅(北京)信息科技有限公司，注册资本4300 万元，分别持股51%、45.5%、3.5%，拟开展全国性电子支付一卡通业务。

点评

　　1.成立国旅三亚投资公司，意味着三亚海棠湾项目迈出了实质性一步。我们认为，三亚投资公司的设立，将为后续参与海棠湾项目土地招拍挂做好准备，也意味着海棠湾项目近期或将有进展。

　　2.海棠湾项目对于公司意义重大：(1)海棠湾项目是公司从单一的免税业务向奢侈品运营商、乃至综合性旅游服务商的重要跨越，对于探索未来新的业务模式，迎接奢侈品消费大潮，有重要意义;(2)海棠湾作为国家海岸，区位的稀缺性将逐渐体现，若能够以合适的价格获取土地，其战略价值不言而喻;(3)海棠湾项目是公司与三亚市政府之间的绝佳纽带，通过对海棠湾项目的投资，将三亚免税店所获取的利润留在三亚，将有效润滑公司与三亚市政府的关系，实现共赢。

　　3.海棠湾项目投资巨大，二级市场再融资是解决资金问题的可选方式。(1)按照媒体的报道，海棠湾项目占地770 亩，投资50 亿元。(2)2009 年9 月，“海棠湾9 号酒店”地块占地19.5 万平方米，成交价9.7 亿元，单价4965 元/平方米;若按此价格测算，770 亩土地将耗资25 亿元。(3)因此，海棠湾项目的启动，将带来很大的资金需求，此外，公司未来要向景区扩张，进一步加大资金需求;通过二级市场再融资是解决资金问题的可选方式。

　　4.看好公司未来发展前景。作为唯一的全国性免税运营商，享受着较高的政策壁垒;此外，通过多年的发展，公司已建立起良好的采购体系(与奢侈品提供商建立了良好合作关系)，已与国内大多数主要机场建立起良好的合作关系，有能力迎接国内奢侈品消费大潮。

　　5.重申“买入”评级，短期催化剂：中报业绩、海南免税政策调整预期、入境免税店获批预期。我们预计11-13EPS 分别为0.71、1.24、1.62 元，业绩主要增长来源：入境游市场回暖带动出境免税店业绩增长、三亚免税店从无到有不断增长、存在获批可能性的入境免税店带来的增量贡献。重申 “买入”评级，按12PE 30 倍，维持年底目标价37 元。短期可能出现的催化剂主要有：中报业绩预计将有较快增长、海南国人离岛免税政策调整预期逐渐强烈、入境免税店存在获批可能。

　　风险提示：中日韩关系影响入境游市场、离岛免税与入境免税店等政策预期存在不确定性。