西安饮食(000721)：“三百工程”蓄势待发

　　投资要点：

　　?? 2011 年中期营收同比增长14%，净利润同比增长20%

　　?? 受益于西安园博会，三季度有望业绩超预期

　　?? 大型直营连锁与小型连锁协同发展，“三百工程”已经开锣

　　报告摘要：

　　?? 报告期内，公司实现每股收益0.2 元。报告期内公司实现营业收入3.08亿，同比增长14.36%;实现净利润3000 万元，同比增长371.35%;扣除非经常性损益后公司实现净利润749 万元，同比增长19.7%;

　　?? 期间费用率增速低于营收增速，主业毛利率基本持平。餐饮主业毛利率55.81%，同比略降0.33%;期间费用率控制良好，同比增长11.13%，低于营收增长。

　　?? “三百工程”正在进行时，老字号小型连锁店成绩喜人。公司计划用1—3 年时间开设300 家以上的老字号小型连锁店，主要包括西安饭庄锅贴、陕西风味小吃连锁店，德发长特色水饺连锁店，老孙家饭庄、同盛祥饭庄的牛羊肉泡馍连锁店等。上半年已发展老字号便利店、连锁店23 家，小型规模连锁投入小，回报快，基本单店均可实现当月盈利，一百平米左右门店成熟经营后单月净利润约一万元，若开业100 家门店，将增厚全年净利润1200 万元。

　　?? 走出潼关，异地复制打响杭州第一站。上半年杭州店实现营业收106万元，杭州市饮食文化丰富，南方菜系广受亲睐，但西安饭庄进驻后，经营情况良好，当年即可实现盈亏平衡。

　　?? 内生增长与外延式扩张双轮驱动，维持买入评级。公司目前拥有营业网点70 家，其中小型规模连锁39 家，资产结构调整后，公司财务费用大幅下降，同时受益于园博会，公司存量门店2011 年起进入盈利释放周期。协同大型规模连锁与中小型连锁外延式扩张双轮驱动，预计2011-2013 年EPS0.33 元、0.44 元、0.51 元，对应PE33 倍、25 倍、22 倍，维持买入评级。