沧州明珠（002108）巩固传统PE 管材管件业务，积极开拓锂电隔膜新产品

事件：

　　公司公告拟非公开发行不超过4000 万股，募集资金不超过3.26 亿元，投资建设“年产19,800 吨聚乙烯(PE)燃气、给水用管材管件项目”和“年产2,000 万平方米锂离子电池隔膜项目”。

积极开拓锂电隔膜新产品，提升盈利能力和估值水平：

　　公司此次增发预案拟投资建设2000 万平米锂电隔膜项目，符合我们一直以来对公司锂电隔膜项目即将产业化的判断，公司目前已获得5 项锂电池隔膜材料的相关发明专利，具备该领域较强的研发实力。公司锂电隔膜生产技术采用干法单向拉升技术，产品适用于包括动力锂电池在内的各种锂离子电池，而国内普遍使用的湿法技术，产品仅适用于小型锂电池，国内尚不具备湿法技术生产动力锂电隔膜的能力，且湿法技术污染较干法大。

　　我们认为公司在双向拉升BOPA 薄膜产品多年积累的设备集成和工艺控制核心技术与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显，我们认为，公司有望率先取得实质性的突破，打破国际壁垒。目前隔膜产品的售价在10-15 元/平米，产品毛利率70%以上，净利率50%左右。每销售100 万平米，则增厚每股业绩约0.016 元。

受益城镇化建设、水利事业，PE 燃气、给水用管材关键业务供不应求：

　　公司此次增发另一项目是扩建19800 吨PE 燃气、给水用管材管件产品。公司在PE燃气管领域处于双寡头之一的地位，公司注重对管件生产的投入，以及对售后服务的重视，是国内唯一一家同时拥有管材、管件和球阀三个国家质检总局认证的企业，能够为客户提供一体化解决方案产品盈利能力稳定，毛利率维持在20%。

　　受益城镇化建设、水利事业，公司目前PE 给水用管材管件业务供不应求，公司此次增发扩产符合市场规律，产品建设周期1 年，预计12 年下半年将贡献收益，预计项目投产后将至少增厚每股业绩0.1 元。

现有PE 管材管件、BOPA 薄膜业务稳定增长，未来新型薄膜材料突破可期，维持“买入”的投资评级，调整目标价格至12.8 元：

　　公司此次增发积极开拓锂电隔膜新产品，未来突破可期，扩产PE 管件管材体现该业务目前景气和未来良好前景，一季度是传统淡季，我们判断随着二季度公司产品提价，盈利将底部回升。考虑对12 年业绩摊薄的因素，我们谨慎调整公司11~13 年EPS 分别为0.41、0.58 和0.86 元，未来三年复合增长率约35%，给予12 年传统业务20 倍，锂电隔膜业务35 倍的市盈率，维持公司“买入”的投资评级，目标价格12.8 元。