洽洽食品（002557）：成本压力缓解，盈利能力回升

　　三月产品价格上涨将促使毛利率上涨：

　　公司 1-3 月份综合毛利率仅为22%，较去年同期下降了6 个百分点，使得公司一季度营业收入在上涨33%的同时，净利润出现了2 个点的下滑。一季度公司净利润下滑主要来自于原材料成本的上涨。为了应对原材料价格上涨带来的压力，公司3 月份开始对旗下产品进行提价，此次提价公司吸取以前的经验，时点选择在销售淡季，并在提价钱与经销商进行了充分沟通，从目前销售情况来看，此次提价对公司的产品销量影响较小。我们预计3 月份的提价将会消化成本上涨压力，从而使综合毛利率恢复至正常水平。

　　薯粉价格下滑及产品结构调改善薯片业务盈利情况：

　　今年薯粉价格在土豆价格大幅上涨的同时也同步快速上涨，幅度高达50%， 4 月份薯粉价格的快速下跌无疑给公司带来了喜讯，薯粉价格从最高的14000 元/吨下跌至10000 元/吨，下跌幅度高达30%。除了薯粉价格的下跌带来薯片盈利情况的改善外，公司5 月份开始正式向市场推广“脆脆熊”薯片系列，该系列产品的毛利率达到40%左右，远高于毛利率20%左右的“喀吱脆”系列。我们认为随着“脆脆熊”的进一步推广，薯片业务的毛利率将会进一步得到提升，从而改善该业务的盈利能力。公司提出了2011 年薯片业务的营业收入要达到5 个亿，从目前的铺货和销售情况，我们认为该目标完成难度不大。

　　渠道下沉或成为新亮点：

　　以前公司的市场开拓重点在城市，333 个地市级以上的城市，公司已经精耕了234 个，而县城及以下市场公司投入力度不够，收入贡献仅为10%左右，远低于行业30%的平均水平。今年公司将开拓县乡市场提到了战略高度，打算在1997 个县中选择600-700 个经济能力较强的县首先进行渠道铺开，并为每个县配备2-3 个销售人员有针对性的了解当地市场。由于整个县乡渠道今年5 月份才开始下沉，预计渠道下沉带来的业绩贡献将会在下半年逐步显现。

　　盈利预测：

　　预计公司 2011 年、2012 年和2013 年营业收入分别为28.79 亿元、39.05亿元和49.43 亿元，对应的eps 分别为0.98、1.28 和1.75 元，首次给予“买入”评级。