大禹节水（300021）产能释放，畅享广阔的高效节水市场

研究结论

　　携“十年四万亿”之威，高效节水市场迎巨大市场空间：在高铁、高速公路、房地产等产业畅完高速发展的景气周期之后，水利建设挂帅中央1 号文件，预期进入高速发展期。而自年初以来一直强调的农田水利建设亦将成为重点。神州大地频发的旱灾亦为全国高效节水市场的高速推进拉开了帷幕。公司作为节水行业的代表，凭产能扩张之机，将充分享受广阔的节水市场。

　　高效节水市场受重视，滴灌行业迎高速发展：近年来，全国旱灾频发，严重影响农业生产。水利部在官方场合屡次强调节水灌溉的重要性，“十二五”规划全国新增高效节水灌溉面积1 亿亩。我们预测其中新增滴灌面积将占比45%，“十二五”期间新增滴灌市场容量高达340 亿，行业年均增速预计接近30%。且中央政府在水利投资中的高比例资金投入，将确保相关工程的顺利开展。

　　公司前次募投项目年内达产，突破产能瓶颈：2010 年，公司由于受到产能瓶颈影响，营业收入增长仅21.37%。根据公司公告，2011 年，公司三项募投项目将于2011 年6 月底基本完工，产能将在未来几年逐步释放。新增滴灌带、施肥过滤器、管材产能分别达3.5 倍，6 倍以及2.2 倍。突破产能限制，公司将畅想“十二五”巨大的节水灌溉。

　　提前开拓内蒙古以及东北市场显成效：公司的以往的节水工程项目主要以甘肃和新疆地区为主。两地的节水灌溉市场发展较早，空间相对较小，且行业竞争激烈，盈利能力不强。公司自2009 年开始逐步开拓内蒙古、东北等新兴市场，并于2010 年已显成效。新市场节水灌溉空间更大，先入为主的品牌效应将为公司在以后的行业竞争中占据一定的优势。

　　试点连锁经营网点：滴灌工程主体工程可用年限长，但耗材更换周期较短，通常为1~2 年。长期来看，由于中国节水灌溉面积规划巨大，未来滴灌耗材市场同样是一块硕大的蛋糕。公司于2010 年开始布局全国连锁经营店。实行耗材销售以及项目跟踪和相关服务跟进等。公司在2010 年报中披露，规划5 年发展300-500 家连锁经营店。公司在耗材市场的提前布局，将有利于公司长期的成长性。

　　首次给予公司增持评级，目标价11.40 元。根据我们的预测，公司11-13年的EPS 分别为0.19、0.29、0.43 元，未来三年复合增长率高达59.99%。考虑到公司所处行业成长性以及公司在行业中的地位，给予公司1 倍PEG，对应11 年每股收益59.99 倍的估值，对应目标价11.40 元，首次给予公司增持评级。

　　风险因素：原材料大幅涨价可能削弱公司的盈利能力;货币政策紧缩，企业流动资金垫付较大，流动资金无法满足公司高速扩张的需求风险。