卓翼科技(002369)跟随中国制造高速成长的制造外包企业

投资要点

　　公司是专注于通信设备和消费电子的制造外包企业。主要为华为、中兴、华硕等公司提供通信产品代工。近三年，公司收入年复合增长率达37%，净利润年复合增长率达27%。公司具有制造外包企业高速发展的三大核心要素：规模优势、产品线具发展前景、优质客户;未来发展思路合理：专注核心客户、快速冲击规模、提供一体服务、建立技术优势。

　　中国制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。行业分工带来的效率和成本优势，推动代工行业在全球范围内持续发展。中国制造业综合竞争力已成为全球第一，崛起的内需市场推动中国制造进入新阶段，中国本土高端制造企业将高速发展。国内制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。

　　规模：上市解决了公司的产能瓶颈，推动公司进入正向循环的黄金期。成本和规模是代工行业成功核心要素之一，上市解决了公司扩规模所需的资金瓶颈。公司未来面临：扩产能->高增长->再融资的循环。公司持续的再融资+高增长有望带来长时间的投资机遇。

　　产品：产品线具有发展前景。公司产品线覆盖网络通讯终端(ADSL、PON)、智能手机和WiFi，三大领域均具有百亿以上市场空间。公司作为华为、中兴的制造外包厂商，有望分享行业高速成长。

　　客户：核心客户优质，分享高速成长机遇。客户涵盖华为、中兴等国内竞争力最强的电信设备商。公司自2005 年以来，开始进入华为、中兴的产品供应商体系，目前已成为两家厂商的核心供应商。

　　公司潜力巨大，首次给予“推荐”评级。我们预计2011\2012 年每股收益为0.54 元和0.79 元，对应目前股价，2011 年和2012 年的PE(x) 分别为29.2\19.8。公司产能的到位和新业务带来的高速增长，有望推动市场预期的进一步上扬，预计2011 年底，市场有望给予2011 年40 倍估值，对应股价21.6 元，相对目前股价有37%的上升空间。