益生股份（002458）三个主题词——高景气、竞争优化和市场突围

投资要点：

　　主题词1：行业高景气 猪肉价格自2010 年6 月步入上升通道，由替代效应引发，鸡肉价格同期大幅上涨。分析生猪补栏预期及能繁母猪存栏数据，预计至2012 年中期，猪-鸡价格将维持单边上涨走势，复制2006.6-2008.6 的行业高景气行情，时间跨度将长达2 年。鸡肉价格上涨，提升养殖户补栏积极性，商品代肉种雏鸡价格联动迅速，将维持在3 元附近波动。

　　主题词2：竞争优化 我们认为，父母代肉种雏鸡价格主要由祖代种鸡引进量决定，受下游鸡肉价格影响并不显著。随着细分行业集中度提升(TOP4 市场份额达76.53%)，父母代肉种雏鸡的市场竞争秩序将日渐优化，价格形成机制将由随行就市向加成定价制转变，确保公司盈利性持续稳定。这将使公司拥有稳定利润来源，摆脱周期性公司的估值局限性。预计公司父母代肉种雏鸡2011 年的每套销售价格将达19 元，并将中期保持在该价格水平。

　　主题词3：市场突围 公司募集资金主要投向肉鸡产业链中端的商品代肉种雏鸡生产，这将有效改变公司原有细分市场的局限性，使成长空间形成突破。我们认为，新业务与原有业务在渠道建设和生产技术上，互补效应显著，获得成功概率大，且成本费用易于控制。该业务将为公司2011 年贡献营业收入2.30 亿元，占比36.05%;毛利润0.90 亿元，占比36.89%。

　　盈利性预测 综合公司主营业务及其他业务的预测数据，公司2011-2013 年的营业收入分别为7.13 亿元、7.94 亿元和9.32 亿元，增速为55.3%、11.4%和17.4%;归属于上市公司的净利润分别为1.8 亿元、1.94 亿元和2.22 亿元，增速为283%、7.8%和14.4%;对应EPS 分别为1.28 元、1.38 元和1.58 元。

　　首次给予“强烈推荐”评级 对益生股份的投资价值分析，我们的逻辑基础是行业下游的高景气、公司将享受的定价权和市场容量的扩张。所以基本面良好，且发展空间广阔的益生股份2011 年PE 估值应比照肉鸡行业的基本估值水平，保守给出25-28 倍的市盈率估值区间，对应2011 年的价值区间为32-35 元。