黑牛食品（002387）股权激励方案为业绩保驾护航

事件：公布股权激励草案

　　股权激励计划要求符合增长率达25%：

　　公司拟使用不超过270 万股(占总股本的1.124%)对公司高管、中层管理人员及核心业务(技术)人员共185 人进行股权激励计划，其中首次授予251.28 万股，预留18.72 万股，预留股票期权占总期权的6.933%。首次授予的股票期权自授权日起满一年后，分三次行权，每期可行权数量分别为总量的30%、30%和40%，行权价格为7.95 元;预留股票期权自首次授权日起12 个月内授出，分两次行权，每期可行权数量分别为总量45%和55%。本计划以2010 年7579 万元为基数，要求2011 年、2012 年和2013 年的净利润增长率不低于20%、26%和28%，净资产收益率分别不低于6.5%、8%和9%。即公司2010-2014 年净利润复合增长率不低于25%。

　　“双蛋白动力饮品”募投项目逐步释放产能：

　　公司09 年开始从“固态豆奶”业务逐步向“液态豆奶业务”转移，10 年公司销售液态豆奶1.7 万吨，产能利用率高达90%。为解决公司目前的产能瓶颈，迎合公司大力发展液态豆奶业务的战略，公司IPO 及超募项目中对液态豆奶产能进行了大幅的扩张。我们预计公司2011 年、2012 年和2013 年产能将分别达到4.36 万吨，11.9 万吨和14.03 万吨，将在2010 年2 万吨产能的基础上大幅提高702%，而营业收入分别为2.14 亿元、5.42 亿元和7.15 亿元，复合增长率为82.74%。

　　2012 年公司业绩增速明显，首次给予“增持”评级：

　　我们认为公司募投项目2011 年开始逐步释放业绩，2012 年将达到高峰期。预计公司2011 年、2012 年和2013 年营业收入分别为8.37 亿元、12.88 亿元和16.16 亿元，对应摊薄后的eps 分别为0.49、0.76 和0.93 元。目前估值相对合理，首次给予“增持”评级，建议积极关注2012年产能释放情况。