西单商场（600723）：燕莎注入重组年内完成，有望成为首旅商业平台

本报告导读：

　　西单商场的资产重组将在下半年完成，在整合注入燕莎后，未来有望成为首旅集团旗下的商业平台。

投资要点：

　　公司是中国著名的大型综合性商业企业，西单老店位于北京市最繁华的西单商业街的黄金地段，是西单商业街历史最长、规模最大、知名度最高的百货店。公司的定向增发方案获得证监会有条件通过，公司拟向大股东首旅集团定向增发约2.49 亿股，购买新燕莎控股100%股权，增发后，公司将拥有燕莎商城和贵友大厦等优质资产，形成多品牌、多业态的商业集团，并确立了首都商业龙头的地位。

　　2011 年一季度西单商场实现营业收入9.6 亿元，同比增长31.0%;实现净利润3214 万元，同比增长67.4%;公司收入增长主要来源于行业整体快速增长;新燕莎2010 年前三季度收入47.6 亿，实现净利润1.42 亿元，已经超过2009 全年净利润总额1.31 亿元。按照去年行业第四季度的发展形势，我们预计公司2010 年并表后总收入97 亿元，净利润2.4 亿元，对应增发后股本EPS 约0.36 元。

　　此次公司定向增发收购新燕莎控股后，将大幅提升经营规模;完善门店的业态、布点;提升经营效率。

　　公司完成此次增发注入新燕莎后，将成为首旅集团旗下唯一的旅游商业平台，也是集团6 大业务平台之一。首旅集团旗下资源丰富，背靠集团，公司未来发展应能获得集团的鼎力支持。

　　预期2011 年业绩增长较快，主要来源于：西单、燕莎原有门店的内生增长;西单原有的亏损业务有望大幅减亏;合并报表增厚业绩。未来两三年利润增长来源：门店内生增长，借助首旅集团发展。预计公司2011-2013 年收入为121/145/167 亿元，实现净利润为3.4/4.2/5.1亿元，同比增长42%/23%/22%，对应摊薄后EPS0.51/0.63/0.77 元。首次覆盖，给予增持评级，目标价15.75 元，对应12 年25 倍市盈率。