鲁泰 A （000726）低估值的纺织行业蓝筹

研究结论

　　我们认为像公司这样具有规模、质量、研发和产业链配套等综合竞争力的企业在原料上涨的阶段其转嫁能力是超过市场预期的，一季报的超预期充分证明了这一点。我们预计一季度销售收入增长40%中，价格同比上升在25%以上，而销量增长在10%左右。另外我们也可以看到，在各项原辅料、人力、燃料动力等成本不断上升、人民币汇率也在持续上升的大背景下，公司近年来主营毛利率一直呈现出稳定上升的态势，这也从另一个侧面证明了公司在价格和盈利能力方面超强的把控能力。

　　对于公司未来的增长，我们认为除了其产品议价能力高于市场预期外，其未来在量能方面的扩张速度也是好于市场预期的，特别是匹染布业务将成为公司的一个亮点。我们粗略预计公司未来2—3 年之内，面料(色织布加匹染布)的产能扩张至少在40%以上，衬衣产能扩张速度在24%以上。

　　公司目前订单饱满，二季度业绩基本锁定。公司目前订单十分饱满，二季度业绩基本锁定。从均价来看，考虑到一季度有部分订单没来得及提价，因此我们预计二季度均价环比第一季度将更高。从历史上看，公司营业收入的季节性因素不十分明显，我们初步预计公司二季度的营业收入仍有望增长35%—40%以上。

　　关于目前市场担心的三大因素——棉价下跌、出口退税率率下调和人民币升值对公司的影响，我们的看法基本如下(1)棉价：如果下半年棉花价格持续大幅回调，可能会影响公司下半年的产品价格和盈利能力，公司2011 年业绩增速也可能表现为前高后低的态势。但价格波动的趋势一旦趋于稳定，公司的产品开发和议价也会后续跟上，盈利能力又会逐步恢复。(2)出口退税率下调;如果以最快6 月份下调，下调一个百分点理论测算对公司2011 年盈利的影响是1921 万元，折合每股收益0.02 元。考虑历史表现和公司的议价能力，实际的负面影响要明显小于理论测算。(3)汇率：公司多年前已经从经营和金融工具等多个方面进行积极的应对，未来人民币只要不在短期内剧烈上升，保持渐进上升的态势，对公司的经营影响不大。

　　盈利预测和投资评级：我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一，公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力，优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。我们目前维持对公司2011—2013 年每股收益分别为0.95 元、1.13元和1.34 元的预测，对应目前股价公司2011 年动态估值仅为11 倍左右，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：未来出口退税下调和棉花价格的持续下降等。