鲁泰 A (000726)：新增 5000 万米匹染布项目，扩产带来高成长性，维持买入

　　鲁泰今日发布扩产项目公告：向控股子公司鲁丰织染新增5000 万米高档匹染布生产线项目，预计投资6.6亿元，资金来源为自有资金和银行贷款。项目占地126亩，已取得土地使用权证书，项目计划于2011 年至2014 年间分两期实施，第一期设计产能2500万米，计划于2012年二季度投产，第二期设计产能2500万米，计划于2014年投产。预计达产后可实现年销售收入10 亿元。

　　本次新增项目与现有匹染布产能规模相等，约占面料总产能的25%，考虑到近期投产项目较多，我们认为公司再次进入产能扩张驱动业绩增长的阶段。受金融危机影响，公司对扩产较为谨慎，自08 年以来较少有大规模的扩产，但随着产品订单饱满、供需紧张，公司2010年陆续有些扩产项目投产：(1)2010上半年已投产新增1000 万米女装提花色织布项目;(2)2010 年下半年已投产新增300万套衬衫项目，这两项将在2011年贡献业绩。(3)另外，公司自2010下半年开始拟用自有资金投资3.8亿元建设3000 万米色织布技改项目，目前已完成50%进度，预计2012 年将贡献业绩。(4)本次公布的新增5000万米匹染布项目，规模与原匹染布产能相等，将在2012 至2014 年间逐渐贡献业绩。综上，公司在以上4 个项目扩产后的总产能将达到色织布1.9亿米、匹染布1亿米、衬衫2000万件的规模。第1-3 项目扩产占原来产能的20%左右，而本次新增的匹染布项目规模较大，预计占公司原总产能的25%左右。我们认为制造企业的业绩是呈现台阶式上升，与产能扩张进度密切相关，鲁泰经过3年的修整后，将再次进入产能驱动业绩高成长的阶段，未来持续增长值得预期。

　　本次扩产项目超出市场预期，但符合我们预期，市场一致预期有上调可能，维持买入。在行业内其他企业陆续扩产的背景下，我们预计鲁泰有较强的扩产预期。我们在今年3月初就基于“产品提价+预期扩产+估值低”的推荐逻辑，大幅上调鲁泰11-13年盈利预测至0.98/1.28/1.46元，并上调评级至“买入”，我们11 年业绩比市场一致预期高出10%，后来鲁泰靓丽一季报业绩确实超市场预期。我们维持盈利预测，预计市场一致预期有上调可能，未来3年业绩复合增长率25%，对应PE为11.4/8.7/7.7倍，估值低维持买入，目标价15 元。