万和电气(002543)：成本、渠道、产能齐发力，未来增长可期

核心观点

　　消费观念转变推动厨卫行业快速增长 消费观念的转变使得厨卫电器的外观装饰功能日趋受到重视，行业逐渐向品牌化和高端化发展。家电下乡政策将推进厨卫电器在农村市场的普及率;城镇化率的提升也将拉动城镇厨卫电器需求的增长。

　　强化技术，性价比优势突出，受益保障房建设 公司是国内燃气热水器的龙头企业，公司主营占比最高的燃气热水器市场份额稳居第一位。公司重视技术研发，通过新材料替代和核心部件自制有效降低成本，因此公司万和品牌产品具有较高性价比优势，产品定位于“适合大众消费的高性价比产品”，主要优势在三四级市场。保障房力度的加大将拉动厨卫电器新增需求，高性价比优势使得公司在保障房建设中受益大于中高端品牌。公司坚持技术为本和高性价比战略，且在渠道建设和产能扩张的推动下，未来有望保持较快增长。

　　渠道下沉扩张，布局完善，提升品牌影响力 未来公司将继续加大低成本渠道和专卖店的建设比例。目前正进行专卖店的拓展，建设重点集中在旗舰店和目前覆盖率较低的北方地区。目前公司终端网点已达7179 个，其中专卖店1053 家，建成后将新增1200 家普通店和153 家旗舰店。渠道的完善可逐渐提升公司品牌影响力，而低成本渠道扩张的战略使得公司费用率远低于同行公司，净利率得以稳定在较高水平。

　　募投项目产能翻番 公司IPO项目主要用于产能建设，全部达产后，公司热水器产能将由274.5 万台增至666.5 万台;厨房电器产品产能将由110 万台增至248.5 万台。而届时公司总产能将达到现有产能的2.38 倍，我们期待产能的翻番推动公司销售规模的翻番。

　　盈利预测与估值 我们预计公司11-13 年EPS 分别为1.19 元、1.66元和2.13 元，按照昨日收盘价28.35 元计算，对应PE 分别为24倍、17 倍和13 倍，考虑到公司未来几年的快速成长可期，我们首次给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价33.32 元。