兴发集团(600141)：磷矿提供安全边际，化工提供业绩弹性

事件：公司公布年报

扣除非经常损益后，公司10 年业绩符合市场预期：

　　公司10 年业绩0.50 元/股，扣除非经常损益后每股收益0.59 元/股，与市场预期符合。我们认为公司10年业绩大幅增长的主因还是因为公司磷矿的盈利能力突出，同时也带来了公司磷酸盐业务的毛利率大幅回升。

磷酸盐行业供给有集中趋势， 10 年走出低谷，11 年将持续走强：

　　就行业上，国家陆续出台了《黄磷行业准入条件》、《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》等相关政策规定，提高了行业准入标准，规范了磷化工行业发展程序，将进一步促进磷化工行业技术进步和结构升级，磷酸盐行业供给上有集中趋势。磷酸盐行业10 年已经走出低谷，长期看行业的拐点还看国际需求，也就是观察国际磷矿石价格走势。因资源价值重估，国内磷矿石价格在11 年初期，提价幅度超过10%，我们对11 年磷化工走强持乐观态度。

公司超额盈利能力来自于矿电磷一体化，安全边界较高：

　　公司作为行业内拥有“矿电磷”一体化的企业，具有远高于行业的超额盈利能力。公司内部持续挖潜走循环经济的发展道路，外延继续实行收购和新建产能扩张的战略。

　　目前公司正处于加速发展期。公司由于资源(磷矿和水电)本身的盈利能力较强，安全边际较高(例如公司磷矿石吨净利超过80 元，200 万吨磷矿石即可贡献约0.45 元/股的业绩)。

　　公司目前拥有25 万吨/年五纳、6.6 万吨/年六偏、8 万吨/年黄磷，其业绩弹性较大，行业景气向上时将带来巨大的收益。另外公司6 万吨/年有机硅，即将正式投产，将于公司持股24%的泰盛化工5 万吨/年的草甘膦进行循环经济示范。目前公司已通过贸易的方式提前进入有机硅市场，考虑到公司成本优势明显，其有机硅业务将成为公司新的利润增长点。

行业低点高PE 买入，公司长期价值值得进一步挖掘：

　　长期看，公司矿电磷一体化最终会赢得巨大的成本优势从而带来超额利润。尽管利润主要来源于磷矿，公司目前主业仍然是强周期的磷化工，但是未来资源优势将逐渐体现，公司长期价值远未挖掘。结合我们对行业的判断，我们维持对公司的“买入”评级，给予目标价30 元。