马应龙：未来业绩增速将触底回升

　　公司10年实现归属于母公司净利润约1.23亿，同比下降31.95%，对应EPS0.74元，拟分配方案为每10股送4转增6派0.5元(含税)。

　　投资要点：

　　净利润明显减少的主要原因是投资收益大幅缩减。10年公司实现主营业务收入11.78亿，同比增长15.31%。实现归属于母公司净利润约1.23亿，同比下降31.95%，主要系证券投资收益同比减少0.84亿所致。扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东净利润1.03亿，同比减少9.95%。销售和管理费用率同比略有上升;

　　医药工业整体实现稳定增长。药品生产1-12月实现营收4.70亿，同比增长16.86%。其中治痔类为3.35亿，同比微增2.59%，毛利率提升4.57个百分点至82.01%，主要是痔疮膏提价对经销商积极性有所影响，预计1季度将有较好恢复。药妆等其它类约1.35亿，同比大幅增长78.13%，11年将继续取得快速发展;

　　医药商业增速明显回升，毛利率有所下降。10年药品批发实现营收6.78亿，同比增长11.55%，其中大药房实现营收6.53亿，增长15.57%，其网上药店资质已获批，并开办了康尔美时尚店，商业经营业态升级取得积极进展;

　　药妆经营模式和策略尚处于完善中。10年眼霜实现1000多万收入，11年将陆续上市眼部系列产品，已分别针对黑眼圈、眼袋、眼纹推出融瑕透皙、释袋焕颜、舒纹臻养三款眼贴膜，清眸代用茶也同步上市。

　　通过实施重点城市通路试点建设策略，今年药妆有望较快增长;

　　肛肠连锁医院扩张顺利推进。1-12月医疗服务营收约0.18亿，同比增加612.5%，这主要来自于北京肛肠医院，武汉医院基本盈亏平衡。南京肛肠医院预计11年上半年可开业，其它几家在准备新建或谈判中;

　　维持推荐评级。公司治痔类未来将受益于基层放量，同时国家鼓励民营资本进入医疗市场也给肛肠连锁医院提供了良好发展机遇。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.11、1.54和1.96元，维持推荐评级。

　　风险提示：证券投资收益波动较大;药妆推广存在不确定性。