天康生物：动物疫苗后起龙头

　　天康生物(002100)未来增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，而注重新品种的企业才是成长性最大的企业。随着销售实力增强和新产品不断推出，预计公司2011年将出现业绩拐点。

　　公司2010年开始重抓销售，口蹄疫收入增长将超60%。2011年以后，成功的销售模式有望复制到其他产品中。

　　公司研发实力强，持续新产品不断。强制免疫新品有牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗，禽流感、猪瘟改良苗有望在2011年底上市，2012、2013年快速增长;猪圆环病毒疫苗等常规苗有望在2013年底上市，2014年以后快速增长。新技术应用和新产品将带来毛利率提升。悬浮培养技术有望于2011年大规模应用到口蹄疫、猪蓝耳弱毒苗、猪瘟疫苗生产，提高产品毛利率10%，新产品尤其是合成肽和常规苗毛利率都较高，可达70%以上。

　　植物蛋白业务方面，随通胀预期和农业景气度提升，2011年棉粕和棉油价格有望继续上涨，业绩弹性大。饲料业务方面，2010年毛利率全面回升至9%-10%，维持稳定增长，为公司提供了充足现金流。

　　此外，公司未来有望整合大股东养殖和屠宰加工的资源，实现整体上市。

　　我们认为2011年是公司业绩的拐点，未来3年利润复合增长率可超40%，调高2010-2012年EPS分别至0.47元、0.88元、1.27元，给予2012年25倍PE，目标价31.75元，调高评级至“强烈推荐”。